如何正確為L1資產估值？

2024-10-26 00:10:09

###TAG_0###原文作者：Sam Kazemian，Frax Finance

很多人都在談論如何對加密貨幣中的不同資產進行估值，特別是最近正值 AI memecoin 熱潮。但我想講一下我對最重要的加密資產進行估值的方法：L1 代幣與「Type 2 」（dapp / L2 /「股權」代幣）。

L1 代幣具有神祕的「L1 溢價（premium）」，沒有人系統地解釋清楚這一點。很多人認為這是投機的龐氏騙局，但事實恰恰相反。 L1 溢價是非常重要、根本的屬性。

L1 資產（ETH、SOL、NEAR、TRX 等）是對應區塊鏈經濟的「主權稀缺資產」。它們天然成為鏈經濟體中最具流動性的資產。其他項目積累它，用它構建產品 / DeFi，並激勵它的流動性，使其成為危機中的避險資產。

該資產將通過流動性 + ICO + DeFi、空投等創新方式向稀缺資產持有者發行其他項目的代幣，從而「生息」。

@ DefiIgnas 解釋得很好：

「 L1 是生產性資產：你可以使用它們來獲取生態系統空投、質押以獲得獎勵，並且隨着生態系統的擴展，它們的價格會上漲。另外，如果算上持有 ETH、SOL、NEAR 等獲得的空投，它們的表現要好於現貨價格。相比之下，L2 是非生產性資產。你不能用它們來獲取原生獎勵，也不能將它們用作 Gas（除了 STRK、 MNT、 METIS 和現在的 ZK ？），而且解鎖帶來的通貨膨脹通常太高。他們自己的生態系統協議很少獎勵 L2 代幣的持有者（通過空投）。」

主權經濟體（鏈）中的 dapp 代幣代表了人類在該經濟體中進行的實際勞動 / GDP。稀缺的 L1 資產將從建設數字國家經濟（鏈）的人們的勞動中收獲利息。

這就是為什么「Type 2 代幣」（又名 dapp / L2 代幣）通常與「股權」進行比較，並通過 P/E DCF 模型進行估值，而基本面分析者仍然對神祕的「L1 溢價」感到困惑。它不需要被叫做「L1 溢價」，而是主權經濟的資產溢價。

很多人可能知道我不太喜歡 ETH KOL，比如 @justindrake ，他們共同向市場發出信號，將 ETH 資產視為出售區塊空間 + blob 的需要計算市盈率的業務。他們正在將 ETH 變成「Type 2 」代幣。不幸的是，他們成功了。

L2 代幣通常不是其數字經濟的主權稀缺資產，盡管它們擁有鏈和充滿活力的建設者。它們屬於「Type 2 」並歸入市盈率 DCF 估值模型。事實上，有些 L2 甚至沒有代幣！比如 Base。

SOL 的表現非常好，但不是因為它的 TVL（總鎖倉價值）上升了，而是人們預計在未來的某個遙遠的年份裏，SOL 將會被燒毀 / 收入數十億美元。 ETH 已經有數十億美元的收入 / 銷毀，但它的表現並不比 SOL 更好。 SOL 的上漲是因為 Solana 的整個經濟都在流動性池中、memecoin 交易中、DeFi 中使用它，並且你需要它來參與 Solana 網絡。

人們實際上是在努力構建東西，將他們的勞動代幣化（作為「Type 2 」，即 dapp / PE 代幣），以便向 SOL 持有者 / 質押者 / LP 發放利息 / 獎勵，而 ETH KOL 則試圖將 ETH 轉變為 DCF 股權代幣，除了以太坊基金會銷售產品產生的現金流之外沒有任何價值。

@MustStopMurad 優雅地說，最好的產品不需要代幣，最好的代幣不需要產品。主權稀缺資產（L1 代幣）是模因幣，這是一種嚴肅的模因，沒有貓 / 狗（生活在數字國家中的貓 / 狗）的圖片。balajis 詳細討論了網絡國家的概念。這個模因的力量終於开始被理解。「Type 1 」 (L1) 和「Type 2 」 (PE / 股權 / 勞動力 / L2) 代幣明顯不同。社區可以將一個社區轉變為另一個社區，但這是一個漫長的過程。

最重要的是：Gas + 質押帶來的安全性是一種技術信號，體現了一個基於主權稀缺資產建立的社會協議，其本身並不是一個重要的價值捕獲功能。人們終於意識到了這一點，包括傳說中的 @danrobinson 。

因此，沒有什么所謂「L1 溢價」，而是數字國家的主權資產，即 Type 1 代幣。它可以說是最強大、最注重基礎知識的模因，沒有有趣的圖片，它是真正的經濟學，但具有強大的模因性。我的觀點：只有這兩種類型的代幣。

下個月， @fraxfinance 將發布迄今為止最大的公告，即我們的 2030 年愿景路线圖。我們將推出的最重要的事情之一是如何將「Type 2 」L2 / 治理 /PE 代幣轉變為主權資產。我預計許多「Type 2 」代幣會使用它作為指南。