去中心化金融的復興：讓DeFi再次偉大

2024-10-15 16:10:29

原文作者：Arthur Cheong、Eugene Yap

原文編譯：Block unicorn

14 世紀开始的歐洲文藝復興，點燃了藝術、文化和思想的復興之火，徹底改變了現代文明。

今天，我們在加密領域見證了類似的覺醒——去中心化金融（DeFi）的復興。就像歷史上的文藝復興一樣，這一運動正在打破壁壘，重塑我們對貨幣和金融的認知。由區塊鏈和智能合約驅動，DeFi 使金融服務民主化，讓全球人們無需傳統金融中介即可進入一個無需信任的經濟體系。它有可能徹底重塑金融。

正如歐洲文藝復興依靠技術進步和社會變革而蓬勃發展一樣，DeFi 復興的推動力量也來自於一些關鍵因素，這些因素正在幫助它擺脫早期的挑战，進入一個增長和創新的全新階段。

1. DeFi 正在走出幻滅低谷

2020 年和 2021 年，DeFi 經歷了一次激增，當時人們對它寄予厚望，認為它將徹底顛覆傳統金融（TradFi）。然而，像大多數新興技術一樣，早期的炒作導致了失望，因為基礎設施尚不完善，導致 2022 年進入低迷期。

然而，正如任何革命性運動一樣，DeFi 變得更加堅韌，它成功穿越了「幻滅低谷」，开始攀登「啓蒙坡」。Gartner 炒作周期（Gartner Hype Cycle）是一個有效的框架，可以很好地說明這一歷程，目前 DeFi 正展現出復蘇的跡象。

經過兩年的調整後，總鎖倉價值（TVL）等關鍵指標正在反彈，正如下圖所示。雖然部分指標的改善是由於加密資產價格上漲，但 DeFi 平臺上的交易量也顯著增加，幾乎恢復到 2022 年的水平，證明了這次復蘇是真實的。

事實上，一些基礎性的 DeFi 項目，如 Aave，在多個指標上甚至超過了 2022 年的高峯。例如，Aave 的季度收入已經超過了 2021 年第四季度的水平——那一時期被認為是上一次牛市的巔峯。

這表明 DeFi 正在成熟，進入一個新的生產力階段，並為長期的可擴展性做好了准備。

2. 新的利率周期將使 DeFi 回報更具吸引力

DeFi 的復蘇不僅由內部因素驅動，外部的經濟變化也起到了關鍵作用。隨着全球利率的變化，加密資產等高風險資產，包括 DeFi，對尋求更高回報的投資者來說變得更加吸引力。

隨着美聯儲在 9 月份實施了 50 個基點的降息，市場正在為一個可能是低利率的時期做好准備，類似於推動 2017 年和 2020 年加密牛市的環境，正如下圖所示。比特幣（以及加密貨幣）牛市在綠色區域中顯示，通常出現在低利率環境中，而熊市則在紅色區域中顯示，通常發生在利率飆升的時期。

DeFi 在低利率環境下受益於兩個關鍵方面：

1. 資本的機會成本降低——由於國債和傳統儲蓄账戶因利率下降而提供更低的回報，投資者可能會轉向 DeFi 協議，通過收益農業、質押和流動性提供等方式獲得更高收益。

2. 貸款成本降低——融資成本變得更低，鼓勵 DeFi 用戶借貸並將資金用於生產性用途，從而推動整個生態系統的活躍度。

雖然利率可能不會降到過去周期接近零的水平，但參與 DeFi 的機會成本將顯著降低。即使是適度的利率下降，由於利率和收益之間的差異可以通過槓杆放大，仍足以帶來顯著影響。

此外，我們預計新的利率周期將成為推動穩定幣增長的重要因素，因為它大大降低了傳統金融（TradFi）資金進入 DeFi 尋求收益的資本成本。在上一個周期中，聯邦基金利率（FFR）與穩定幣供應增長呈反向關系，如下圖所示。隨着利率再次下降，預計穩定幣供應將增長，為 DeFi 的加速發展提供更多資金。

3. 金融：加密貨幣的最大產品市場契合點

加密領域嘗試了多種應用場景，例如 NFT、元宇宙、遊戲和社交等。然而，從大多數客觀指標來看，它們並未真正找到產品市場契合點（PMF）。

例如，盡管 2024 年因比特幣 Ordinals 帶來了一次短暫的復蘇，NFT 的日交易量仍在持續下降。

至於元宇宙和遊戲，目前還沒有出現全球粉絲廣泛接受的突破性 Web3 遊戲。兩個 OG 級別的 Web3 元宇宙項目 Decentraland 和 Sandbox，日活躍用戶甚至難以突破幾千，而 Roblox 的日活躍用戶則高達 8000 萬。雖然 TON 遊戲的日活用戶令人印象深刻，但一旦沒有了經濟激勵，尚不確定會有多少人繼續留在 TON 遊戲上。

相比之下，DeFi 已經證明了它的產品市場契合度。核心 DeFi 類別如流動質押和借貸的增長，年同比擴展了超過 100% ，這是其強大吸引力的證明。同時，諸如重質押（Eigenlayer）和基差交易（Ethena）等全新、價值數十億的類別正在湧現，而它們一年前的總鎖倉量（TVL）幾乎為零。這種爆炸性的增長展示了 DeFi 的可組合性和無許可特性，在 DeFi 中，新型金融「樂高」可以相互疊加，從而解鎖新的應用場景。

監管障礙長期以來限制了 DeFi 顛覆傳統金融（TradFi）的潛力，但它的內在優勢顯而易見。例如：

跨境交易和匯款費用平均為 6% ，且轉账需要 3 至 5 個工作日。
股票交易所的後臺系統臃腫且營業時間有限，效率低下。
現實世界的資產（RWA），如房地產，若通過代幣化可以釋放流動性，並且在 DeFi 中實現可組合性，例如用作抵押品。

DeFi 能夠全天候 24/7 運作，成本低、流動性高且無需中介，使其成為一個更高效的替代方案。技術已經存在，挑战在於監管機構是否會允許 DeFi 顛覆這個依靠低效運作的 10 萬億美元全球金融行業。

為了展示 DeFi 在效率上如何優於 TradFi，我們來對比一下兩者在運行服務時的成本。根據國際貨幣基金組織（IMF）的一項研究，以下是成本細分：

勞動力成本：DeFi 的勞動力成本幾乎為 0% ，而 TradFi 為 2% -3% 。例如，DeFi 貸款是自動處理的，無需人工幹預，而 TradFi 則需要手動審核和文書工作。
運營成本：DeFi 的運營成本僅為 0.1% ，而 TradFi 的範圍為 2% -4% 。DeFi 無需龐大的辦公室或中介，智能合約處理交易，區塊鏈提供驗證。

總體來看，傳統金融的邊際成本在發達經濟體中達到 6% -8% ，在新興市場則為 10% -14% ，而這些成本最終轉嫁給終端用戶。DeFi 則消除了這些低效成本，就是這么簡單。

此外，金融科技（Fintech）領域在過去 15 年中幾乎沒有什么創新，這與 Blockchain Capital 的研究結果相呼應。雖然我們在人工智能和全球互聯網接入等領域取得了巨大進展，但 Fintech 仍停留在過時的系統上，例如所有銀行都使用已有 50 年歷史的 SWIFT 系統，通常需要 1 至 4 個工作日才能完成轉账。

大多數 Fintech 的進步，例如數字支付、零碎股票和 API，主要集中在改善用戶體驗，而不是解決傳統金融（TradFi）的核心低效問題。例如，Robinhood 和 Plaid 為人們購买股票提供了便捷的解決方案，但它們仍然依賴於舊的金融基礎設施。真正的問題是，Fintech 只是連接到過時的系統，以便更好地利用它們，而不是創造全新的東西。雖然這些變化有幫助，但它們並沒有解決困擾 TradFi 的深層次問題。

DeFi 則不同，它從一开始就被設計為完全數字化的。DeFi 並不是在舊的金融系統周圍工作，而是將金融服務直接嵌入到互聯網中。在 DeFi 中，諸如零碎股票、超額抵押貸款和全球支付等並不是創新，而是基本功能。這標志着從小幅改進到徹底革新金融運作方式的根本性轉變。

通過採用 DeFi，我們可以超越微小的調整，开始釋放巨大的經濟新機遇，改善金融獲取，並在傳統金融往往忽視的地方創造財富。這是關於重新發明金融系統，使其在數字化世界中更好地運作。

展望未來， 2024 年的美國大選可能為監管帶來明確的方向。特朗普（Trump）政府可能會引入有利於加密貨幣的監管政策，而最近對該行業態度轉暖的哈裏斯（Harris）政府也可能保持積極的立場。無論政治結果如何，DeFi 背後的動力都是不可否認的。

DeFi 才剛剛起步，金融的未來是去中心化的，並且將在鏈上展开。

4. 改進的用戶界面 / 用戶體驗、基礎設施和安全性

DeFi 早期的界面復雜且技術難度高，這使得許多用戶感到困惑和疏遠。然而，過去幾年中，用戶體驗、基礎設施和安全性都得到了顯著改善，使 DeFi 對主流用戶更加友好。

其中最重要的改進之一是錢包基礎設施，過去，管理種子短語和私鑰是一個主要障礙，但新的智能錢包和嵌入式錢包大大簡化了這一過程，使其更加安全。諸如社交恢復、生物識別認證和無密碼登錄等功能，現在使用戶無需面對傳統 Web3 錢包的復雜操作，就可以輕松管理資金。

在安全性方面也有所提升，在智能合約部署前進行更徹底的審計已成為標准。像 ImmuneFi 這樣的平臺通過漏洞賞金激勵道德黑客發現漏洞和安全問題，確保在漏洞被利用之前得到解決。這些在錢包基礎設施和安全性方面的進展使 DeFi 對所有用戶來說變得更安全、更高效，這一點也反映在過去一年中 DeFi 黑客事件的大幅減少。

隨着這些改進，DeFi 變得對主流用戶更加友好，包括機構的採用，從而推動其持續增長。