近半年價格下跌接近50%，面臨“中年危機”的ETH如何煥發新生機？

2024-09-10 00:09:07

原文編輯： Marco ， ChainCatcher

以太坊的價格重要嗎？

是的。就連以太坊基金會成員 Justin Drake 在最新一期的 AMA 也認為“ETH 的增值對於以太坊的成功至關重要”。

但在本輪周期裏，以太坊的價格表現不如人意。根據 Coingecko 數據，最近一年，比特幣對美元漲逾 116% ，以太坊對美元上漲 44% ，Solona 對美元漲逾 548% 。在一個藍籌投資組合裏，以太坊的價格表現顯然是落後的。

明星項目缺席、價格的低迷，以及以太坊殺手“Solona”耀眼的表現，令以太坊在最近一年陷入輿論上的困境，時不時就有質疑聲冒出來。而針對以太坊的這場口誅筆伐，在 Bankless 對話 Multicoin 的節目內容呈現出來時，進入白熱化階段。

在節目中，Bankless 提到一組令人擔憂的數據：SOL/ETH 在過去一年中的年增長率達到了 300% ，但 ETH/BTC 的比值在過去兩年內卻下跌了 50% ，市值相對於比特幣減少了一半。

這組數據使得以太坊本輪周期中的滯後表現進一步被放大。在這檔談話節目中，Multicoin 合夥人 Kyle Samani 已將以太坊今日的局面描述為“中年危機”。

有趣的是，盡管 Bankless 的主持人聲稱此時邀請 Kyle 談論以太坊是最佳人選，但 Multicoin 從一开始就堅定看空以太坊，並投資“以太坊殺手”。曾經因押注名噪一時的“EOS”走紅，並堅持不肯承認錯誤，而如今投出的 Solana 或有機會與以太坊一較高下。

現在問題來了，以太坊價格進入滯脹，是否真的代表以太坊有某種問題？以太坊果真如 Kyle 所言，遭遇“中年危機”了嗎？

橫盤，發生了什么？

“以太坊不漲”這種描述是不准確的，特別是當以太坊和自己比較的時候。根據 Coingecko 數據， 2023 年 10 月在 3 月 12 日之間，以太坊的價格都處於上升趨勢，雖然不及比特幣的表現——再次觸達上一輪周期的高點，並再創新高。以太坊在此期間最高至 4070.6 美元/枚，而歷史最高點為 4878.26 美元/美元。

這一期間，市場密集釋放關於比特幣現貨 ETF、以太坊現貨 ETF 的信息，SEC 最終不負衆望，分別於 2024 年 1 月 11 日和 2024 年 5 月 24 日批准了比特幣現貨 ETF 和以太坊現貨 ETF。

或受現貨 ETF 獲批的消息影響，比特幣和以太坊的價格在 2023 年 10 月就已經开始暴動，存在對利好提前消化的可能。

對於以太坊來說，還有一點不同，即“Dancun（坎昆）升級”在此期間發生。該升級是以太坊重大升級事件，是繼上海升級後對主鏈進行的再次升級，升級的目標是進一步改善性能和降低網絡費用等問題，最直觀的表現是以太坊 Layer 2 網絡上的數字資產交易所需的 Gas 費用將顯著降低，降幅預期達到 90% 以上（結果看符合預期）。

坎昆升級於 2024 年 3 月 13 日完成，起止事件與以太坊價格上漲時間區間基本重合，也就是說在坎昆升級升級後，以太坊形成了這種“不漲”的現象，並且至今依然沒有出現反轉跡象。

在升級事件後，以太坊現貨 ETF 和以太坊現貨 ETP 陸續被 SEC 批准上市並开始交易——這也可以說是交易層面上的利好，比特幣在比特幣現貨 ETF 被批准後繼續上行並創下歷史新高，但這個劇本在以太坊身上並未上演。

根據 Sosovalue.xyz 數據，自批准以來，美國比特幣現貨 ETF 累計淨流入約 169 億美元，而美國以太坊現貨 ETF 累計淨流入為-5.6 億美元。以太坊 ETF 上市，並沒有促使資金流入，反而加劇了資金的流失，使得以太坊的價格承壓。

Dune 數據顯示，目前美國以太坊現貨 ETF 資產管理規模（AUM）有 64.7% 的份額屬於 Grayscale，而作為其相應的买方研究 Grayscale Research，在今年 5 月的研究中稱美國以太坊現貨 ETF 有助於提高 ETH 的需求及價格，但基於獲批時相應的估值較高，他們認為美國以太坊現貨 ETF 獲批後價格上漲空間較小。

以太坊價格走勢未體現美國以太坊現貨 ETF 購买者的價格支撐作用，Grayscale Research 在 8 月的研究報告中指出，造成以太坊後續價格大幅下跌的原因有二：

一方面是永續期貨中的多頭倉位，美國現貨以太坊 ETP 獲批令交易員加大了多頭倉位，然而多頭在下跌中被清算，加速了價格下跌；

另一方面可能是少數大型持有者的實際和預期拋售，例如包括做市商 Jump Crypto、風險投資商 Paradigm 和 Golem Network，Grayscale Research 估計這三個實體手中當時約有 15 億美元的以太坊，都有可能被拋售。

基於以太坊 8 月未出現顯著反彈，Grayscale Research 認為這在一定程度上反映了 CME 上市期貨和永續期貨的多頭倉位，且投機性持倉過剩。

“更根本的是，以太坊網絡正在經歷重大轉型……以太坊計劃通過將更多交易轉移到L2網絡來實現更大的擴展，這些 Layer 2 網絡將定期結算到 Layer 1 主網。這個策略正在奏效，今年以太坊L2蓬勃發展，索尼等大公司已宣布在以太坊中建設項目。然而，這也導致主網的費用收入降低，進一步又對 ETH 的價值產生潛在影響。”Grayscale Research 在 9 月 3 日發布的研究報告中寫道，並指出“以太坊的擴容策略正在發生有效作用，當前市場對以太坊的悲觀情緒是沒有根據的，但市場共識的轉變可能需要一些時間”。

換句話說，現在沒有反轉，是因為市場對以太坊升級後的共識沒有達成轉變，其中很重要的一點是“主網費用收入降低”，這正是坎昆升級 EIP-4844 導致的實際結果，其預期的結果是擴容L2同時降低費用。前述 Bankless 對話 Multicoin 的節目，就是將以太坊當前困境的矛頭指向此處。

那么，L2真的將以太坊推向危險邊緣了嗎？

爭議中的L2

Multicoin 炮轟以太坊的談話節目，主要針對的就是 Layer 2 ，Kyle Samani 提出“Layer 2 不屬於以太坊，因為他們不為以太坊價值捕獲做貢獻”，具體來說是以太坊 Layer 1 將所有的 MEV 和執行外包給了 Layer 2 ，就好比以太坊將自己的搖錢樹拱手讓給了其他人。

這一觀點基本上否定了以太坊為升級所做的關鍵努力。

Layer 2 實際上是一種解決方案，而不是終極解決方案。回顧以太坊在歷史幾次牛市中的表現，網絡擁堵時常為人詬病，其帶來的後果是用戶在牛市中經常感覺費用非常“昂貴”，甚至時而無法正常使用，市場常呼籲“ETH 2.0 ”到來。

ETH 2.0 是以太坊升級的長期計劃，Layer 2 是其中的一個部分，為解決以太坊擴容而生——這就好比在一條公路上修了一條高架，緩解原先公路上擁堵的問題。

2023 年 4 月 13 日完成的上海升級揭开了 Layer 2 的序幕，上海升級的內容主要包括 EVM 對象格式的變化、信標鏈开發解除質押功能以及 Layer 2 費用減免三個方面，且以太坊 POW 的機制完全轉為 POS。

在上海升級後，有大量被質押的 ETH 被贖回，同時也有新的參與者入場。

根據 Dune 數據，自上海升級以來，以太坊質押累計淨流入量約 1396 萬個 ETH ，這體現了市場參與者對以太坊質押的興趣。不過該升級事件在二級市場反響平平，上海升級完成當天以太坊價格約為 1920 美元/枚，坎昆升級前序（Holesky 測試網上线）時以太坊價格為 1652 美元/枚，這可能受限於當時的市場環境，因為比特幣同期的價格表現類似。

2024 年 3 月 13 日完成的坎昆升級則是 Layer 2 的重中之重，最顯著的一點就是 GAS 費更低廉：花同樣的錢，此次升級後，可以享有更快的速度，更優的性能，支付更少的 GAS 費用。這與坎昆升級的核心 EIP-4844 有關，但這也是 Kyle Samani 猛烈抨擊的一點。

Optimism 團隊研究員、前以太坊基金會研究員 Protolambda 曾撰文指出，Layer 1 是數據層，L2負責執行計算，Layer 1 為 Rollup（Layer 2 是 Rollup 的其中一種解決方案）提供安全保障以及充當數據層角色。通過引入攜帶“blob data” 的交易類型新設計，可以讓基礎層更無壓力大地存放 Layer 2 數據，且不影響數據可用性的安全性。

“blob data”是 EIP-4844 引入一種新型交易，負責支付交易費，該種大型數據包暫時存在共識層，因而帶來以太坊網絡以及 Rollup 費用的降低。

從數據上，似乎可以更直觀地進行感受 Kyle Samani 的觀點：

Token Terminal 數據顯示， 3 月 5 日，以太坊 L1 網絡收入達到（至今為止）全年收入最高的一天，約為 3500 多萬美元；9 月 2 日創下至今為止全年收入最低的一天，約為 20 萬美元。半年下降 99.4% 。

Coinbase 推出的構建在以太坊 Layer 2 網絡上的 Base 鏈，在 8 月份創造了約 250 萬美元的收入，但僅向以太坊支付了約 1.1 萬美元。

粗看，Layer 2 從 Layer 1 中分走了蛋糕。雖然從現有的 Gas 費水平看，以太坊確實如愿以償，降低了網絡的 Gas 費。但讓“執行狀態”離开 Layer 1 ，轉移到 Layer 2 ，至少在 Kyle Samani 看是個問題。Bankless 的 Ryan 進一步質疑，當 Layer 2 發展到一定階段，將會與以太坊 Layer 1 形成競爭關系，並導致合作破裂。

獨立研究員@Web3 Mario 撰文表示，Layer 1 與 Layer 2 並不是 Kyle Samani 所稱的執行外包關系，而是從屬關系，因為 Layer 2 不承擔交易的共識任務，其依賴於L1通過“樂觀方案”或“ZK 方案”等技術手段來賦予最終性。

Layer 2 充當的角色是以太坊在各個領域的價值捕獲代理，以太坊則用保證其安全性，因而 Layer 1 向 Layer 2 “徵稅”。這種觀點與以太坊基金會研究人員的設計初衷似乎更接近。

從目前的數據層面看，Layer 2 賽道十分內卷，在坎昆升級後，尚未為 Layer 1 帶來收入上的貢獻，反而分去了 Layer 1 多收入，但根據l2 beat.的數據，Layer 2 的項目目前已多達 71 個，並且鎖定的總 TVL 在 2024 年 3 月後快速飆升，以 ETH 計價約 1448 萬個。

9 月 5 日，以太坊基金會研究小組在 Reddit 上舉辦第 12 次 AMA，就市場關心的幾個問題做出了解答。

其中基金會研究員 Dankrad Feist 稱以太坊正在建立一個最中立的金融平臺，Layer 1 是多個子領域的交匯點，大量有價值的活動將通過費用生成（假設 L1 的擴展足夠），否則還有別的選擇，例如 ETH 作為主要的交換媒介或將 ETH 用作抵押品，這也將是 ETH 後續上漲的主要邏輯。

“許多人認為，以 rollup 為中心的路线圖會削弱以太坊的費用收入和 MEV ，最終 rollups 可能會成為寄生者。我認為這並不正確。最高價值的交易仍將在以太坊 L1 上發生，而 rollups 會通過為用戶提供大量交易空間來擴展整個生態系統。這種關系是共生的：以太坊為 rollup s 提供廉價的數據可用性， rollups 則讓以太坊 L1 成為高價值交易的天然樞紐。”Dankrad Feist 答復道。

以太坊基金研究員 Anders Elowsson 認為，當以太坊促進可持續經濟活動時，ETH 就會增值。

值得一提，擴展 Layer 1 也在以太坊的計劃範圍內，並且目前有了新的進展。至少從官方人員最新的發言透露出的訊息看，並沒有如 Kyle Samani 在對話節目中所宣稱的那樣，將賭注全部壓在了以 Rollup 為中心的路线圖上，例如放棄擴展套件 Layer 1 。

Dankrad Feist 稱擴展 Layer 1 執行是目標，與構建匯總並行，Layer 1 本身會擴展到當前容量的 10-1000 倍， Rollups 將提供剩余部分達到世界規模。以太坊基金研究員 Justin Drake 稱以太坊基金會的長期可持續計劃是利用 SNARK 來擴展主網的 EVM 執行，在過去幾個月， Layer 1 EVM 的 SNARK 化已經取得了巨大的進步，這會使得用戶和共識參與者的負擔會變得很輕，驗證者可以驗證低成本的 SNARKs ，而不必重新執行 EVM 交易。