幣圈「最佳定投標的」JLP，為什么這么抗跌？

沒有永遠賺錢的賭徒，但有永遠賺錢的賭場，那么在鏈上，可不可以也靠「投資賭場」來賺錢呢？在推出 JLP 後，Jupiter 似乎給出了一個答案。

今年以來，Jupiter 的永續合約平臺 JLP（Jupiter liquidity provider）成為了表現最好、收益最高的賭場之一。據 Dune 數據 ，僅 8 月 5 日一天开倉費就達 247.5 萬美元，而每筆开倉費僅 0.0006 美元。但據 flyingfish 數據 ，從今年年初至今，在 Jupiter 上玩合約的玩家，總共只賺了 370 萬美元，而他們給 JLP 貢獻了 1.368 億美元的手續費。

8 月 5 日大盤暴跌，加密資產全面崩盤，以太坊抹平年內漲幅，SOL 也一路下跌觸及 110 美元。然而，在底層資產都是比特幣、以太坊和 SOL 的情況下，JLP 跌幅卻較底層資產小，不少人开始好奇，為什么 JLP 這么抗跌？

合約玩家：开倉那一刻起就在欠債

在 JLP 上，用戶的交易對手方是平臺本身，當交易者尋求开槓杆頭寸時，他們從池中借入代幣，由預言機直接喂價。這種模式也被稱為「合夥开賭場」，即用戶賺錢，平臺虧錢。

JLP 池支持五種資產：SOL、ETH、WBTC、USDC、USDT，合約支持 1.1 x-10 0x 的槓杆倍數，從 JLP 池中借出相關流動性，在平倉後，交易者獲取收益或了結虧損，並將剩余代幣返還給 JLP 池。

以做多 SOL 為例，假設 SOL 價格 150 美元，开設 5 倍槓杆，即向池子中借出 5 枚 SOL，價值 750 美元。若 SOL 價格上漲至 160 美元，倉位升至 800 美元，交易者獲利平倉。平倉後，交易者需歸還最初的 750 美元本金，總盈利 50 美元。但對於平臺來說，由於此時 SOL 上漲，本金價不足 5 枚 SOL，因此平臺 U 本位資金不變，而幣本位處於虧損狀態。

若 SOL 價格下跌至 140 美元，倉位僅剩 700 美元，交易者止損平倉，因此交易者需將剩余 700 美元的資產還給平臺，並補交 50 美元。由於 SOL 下跌， 50 美元對應的 SOL 數量增加，平臺幣本位處於盈利狀態，U 本位資金依舊不變。同理，做空 SOL 則需借出穩定幣。

JLP 與一般永續合約最大的不同點可能就在於，後者可能會出現負費率的情況，為了讓永續合約的價格貼近現貨價格，平臺會補貼利率，但是在 JLP 的情況下，並不存在平臺補貼。

無論盈利還是虧損，开倉本金都來自 JLP 平臺，因此，無論做多還是做空，從开倉那一刻起，交易者就在欠平臺的債。據 JLP Pool 頁面顯示，目前 JLP 的 APR 為 72.47% ，但該數據每周更新一次，與實際收益有所差距。

可直接在合約交易頁面手動計算，不同池子的利率不同，即下圖中的借款費率（Borrow rate）。若以 SOL 的利率來算，每小時 0.0028%（x24 小時 x365 天），年化達 24.53%，同理，以太坊年化 16.64%，比特幣年化 44.68%，即總年化為 85.58%。

從左至右分別是 SOL、ETH、wBTC 的合約相關費用

JLP 投資者：收益與虧損都小於底層資產

交易產生的費用會反映到平臺代幣 JLP 上。據官方介紹，JLP 的價值來自三個方面。

一是建倉、平倉、借貸費用以及資金池交易費用的 75% 。由於能拿到平臺手續費分成，因此這部分的 JLP 淨值基本處於上漲狀態。

二是來自 5 種底層資產，理論上（下圖中的 Target Welghtage），一枚 JLP 價格由 44% 的 SOL、 10% 的 ETH、 11% 的 WBTC、 26% 的 USDC 和 9% 的 USDT 組成。在官方平臺頁面上也會根據這些因素計算出 JLP 的淨值，目前為 3.18 美元。

SOL、以太坊和比特幣的上漲與下降也會讓 JLP 隨之變化。因此有社區成員認為，逢低抄底 JLP 是個不錯的選擇，不僅可以喫到底層資產的漲幅，又能喫到平臺手續費。

然而仔細對比 JLP 和其余資產的漲跌幅可發現，JLP 的波動都要更小。最主要的原因就是 JLP 的價值組成中， 35% 來自穩定幣（USDT 和 USDC），而穩定幣的價格並不會出現劇烈波動。

為了更具體比較 JLP 漲幅，DeFi 研究員 @22333D 計算 了 5 月 7 日至 5 月 19 日，JLP 與等份額的 SOL、以太坊和比特幣的價格變化，發現 JLP 漲幅是最小的，其中 JLP 漲幅 5.3% ，而對應的 SOL、以太坊和比特幣漲幅總計 6.8% 。

@ 2233 3D 解釋，不足的部分可能來自 JLP 平臺的幣本位虧損。這也是 JLP 價值的第三部分來源，即交易者盈虧，其與 JLP 價格成負相關。假如一個交易員賺了非常多錢，那 JLP 的淨值就會下降，相當於 JLP 的資產組成被合約玩家賺走了，反之亦然。

雖然短期來看，平臺也會處於虧損狀態，但據 flyingfish 數據 ，自今年以來，JLP 的盈利總體上大於虧損。

把 JLP 當理財？

目前，可以直接在 JLP 官網通過 Jupiter 現價單購买 JLP，實現 0 手續費。購买的一部分 JLP 來自 LP 提供，一部分是新鑄造的 JLP。當 JLP 達到 TVL 限制（7 億美元）時將停止鑄造，目前 TVL 達 5.91 億美元。

@ 2233 3D 指出，如果用 SOL 購买 JLP，那可以等同於把 56% 的 SOL 換成了穩定幣、以太坊和比特幣。再用佔 JLP 總倉位 35% 的資金量做多 SOL，就可以用對衝的方式實現 SOL 的理財。

如果用 USDT 或 USDC 購买 JLP，可以用佔 JLP 總倉位 44% 的資金量做空 SOL， 10% 做空以太坊、 11% 做空比特幣，這樣其實就把 JLP 變成了一個穩定幣本位的理財產品。

除此之外，JLP 也有別的套利玩法，比如在 Solana 借貸平臺 Kamino 存入 JLP，借出穩定幣後再买入 JLP，實現槓杆挖礦。但正因為 JLP 的賭場因素使其價格存在不可控風險，無論是作為合約玩家或是代幣投資者，均需謹慎處理，DYOR。

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