多空分歧嚴重時刻，如何找到最優選？

2024-08-05 16:08:44

我們近期做了一份偏宏觀的材料。近期在區塊鏈行業內，又到了類似 22 年 12 月底決定整體一二級投資方向的時候。目前除 BTC 和 solana 以外的所有 token 表現都相對一般，市場的反應冷淡，認為牛市可能要結束了。但我們對今年下半年和明年的行情還是比較看好。這種多空分歧最嚴重的行情，不管是一級還是二級，只要做對了方向，就是最賺錢的時候。

因此，我先把我們對於市場的核心觀點放出來，也對 4 種主流 Token 給一些意見。

TL:DR:

不論是 9 月份的降息，還是 SEC 的監管政策，亦或者是 Trump 對 crypto 的支持，從美國的經濟和政治角度來看，對 crypto 市場都是大利好。
類比於過去的兩個周期，現在的牛市是 Stage 1 ，即比特幣領漲，比特幣市佔率上升，山賽幣市佔率大幅下降。這樣的時間可能還續幾個月。明年才是山寨幣領漲的牛市 Stage 2 。( 見圖 )
最近半年持有 BTC 依然是最優選， 但是今年下半年可以陸續考慮置換成 ETH 或者 Solana。自從 ETF 通過以後，ETF 半年內增持了 30.30 萬個 BTC，總共持有 95 萬個 BTC，佔所有 BTC 的 4.5% 。此外，對於 BTOEcosystem，這半年內，我們認為只有專注於开發如何給 BTC Holder trustless 進行理財，解放大戶流動性的思路是正確的，這個在 SolvProtocol 的數據上可見一斑。
ETH 今年下半年非常適合建倉。 ETH 於今年 7 月 23 日开始在納斯達克交易後，會重復今年年初灰度拋售 BTC 的過程，拋售過程可能會持續半個月到 1 個月，直到市場能夠接住灰度的拋售。一旦達到這個臨界點，就是非常好的建倉時機。我們建議今年下半年關注 BTC/ETH 匯率，一旦到了灰度淨流出結束，就是建倉的時機 ( 邏輯參考今年 2 月灰度 BTC 淨流出結束，BTC 一個月漲 20% -30% 的過程 )。
Solana 我們依舊長期看好，每個季度都有爆品， 手上有貨的依舊堅定持有不賣出，沒貨的可以考慮低價建倉，他們 2C 生態建設能力真的很強。FTXLiquidation 在今年上半年完美解決，成本價 80 ，現價 170-180 ，現在已經开始解鎖，是我們上半年二級 OTC 做的最正確的一個決策。此外 SolanaETF 也已經提交，預計明年會有進展。SEC 也取消了對 Solana 認為是證券的判決。Solanaecosystem 繼去年年底的 DePIN 爆款後，今年又出了爆款 Pump.fun( 一站式發 meme 幣 + 賭場 )，日入百萬美金，半年收入 8000 萬美金。
Ton 我們中短期看多，但是長期需要觀察。 目前的價格我對於 OTC 還是很謹慎，但可以考慮直接現貨买入。Ton 這個幣，我們有機會賺錢，但是 Tonecosystem 我們的機會相對較小

一、幣圈的錢來源於金融市場的資金池

在宏觀調控下，比如大量降息和印錢的時候，這些資金自然會流向交易市場。自 20 年开始，crypto 市場开始和美股高度正相關。自 2021 年年初 crypto 行業成長為萬億美金的賽道後，和宏觀的利率息息相關。在 17-20 年的 cycle 中，和利率不相關還是因為體量太小。市場上熱錢數量大小可以用穩定幣的鑄造量衡量。2021 年年底全市場穩定幣數量達到 ATH 是 1620 億美金，即使經過半年的上漲攻勢，穩定而數量依舊只是 1500 億美金。

二、美國 6 月未季調 CPI 年率錄得 3.0% ，遠低於市場預期的 3.1% ，大幅回落至去年 6 月以來最低水平。

美國 6 月未季調 CPI 年率錄得 3.0% ，遠低於市場預期的 3.1% ，大幅回落至去年 6 月以來最低水平。6 月季調後 CPI 月率錄得 -0.1% ，為 2020 年 5 月以來首次錄得負值。市場上押注 9 月降息的可能性已達到 90% +。根據中金的宏觀材料，這輪降息主要還是為了將利率回到中性水平，宏觀分析師認為合理的美債利率在 4% ，對應降息 100-125 bps。這輪對標的時間應該是 2019 年。

三、經過槍擊事件後，特朗普在 Polymarket 上的名調當選總統的概率已達 60% +。

特朗普第二任期的貨幣政策依舊是追求大幅減息和擴表，而這帶來的又是通脹率的上升，這通常是對 crypto 市場和美股市場的重大利好。此外特朗普反對新能源產業，主張提振傳統能源產業，而目前挖礦則是對傳統能源的一大消耗端，這也是為什么他會非常關心比特幣產能——he wants all future bitcoin to be minted in theU.S。

Trump 在 2019 年對 crypto 比較鄙視，對行業基本沒理解。在 2022 年 12 月，他發行了自己的 NFT 卡。2024 年开始對持倉 crypto，資產超過 10 m，其中包括 $ 3.5 m 的 TRUMP(meme)，$ 3 m 的 ETH 以及一些 meme 幣。在納什維爾的比特幣大會上，Trump 有個非常精彩的演講 (odaily.news/post/5197170)。裏面的內容具體能兌現多少，還是仁者見仁智者見智。

此外，可以看看近期 SEC 的一系列態度，整體來看比較樂觀。

四、穩定幣市值在 2023 年 10 月 2 日達到了這個 cycle 的最低流通市值 1211 億美金

如今回暖至 1558 億美金，同比增長 28% ，這意味着市場上真真實實流入了 347 億美金。僅僅 347 億美金的流入導致了:

BTC 從 5450 億美金增長至如今的 1.2 萬億美金，增長 120% ( 不止是穩定幣的流入，還有 ETF 的大量买盤。)
ETH 表現最弱，從 2080 億增長至 3900 億美金，增長 87%
山寨幣表現其次，從 2356 億增長至 4901 億美金增長 108% ( 新項目上线，因此這裏的增長有一定水分 )

五、上述 token 的表現很符合我們之前講的蓄水池模型，流動性是逐級遞減。以太坊這半年表現不如比特幣的點在於:

從新敘事來講，這一年除了 staking(Lido)+restaking(Eigenlayer)+LRT，以太坊並沒有實質性 infra 和 business model 的創新，更多的是不斷套娃。
以太坊的技術預期逐漸結束。在 2021-2022 年 ETH/BTC 增長階段，大家看好以太坊是因為隨着用戶的不斷增長，以太坊 Gas 極其貴 ( 21-22 年年初 GWEI 通常在 70 以上，一筆轉账 tx 在 2-3 u，一筆 NFT 的交互至少在 50-100 u)。因此大家开始做 op/zk L2，兩三年過去，L2 雖然替主網分擔了很大一部分交互壓力，但並沒有出現當時大家希望的 massadoption。相反，做 L2 已經不再是技術問題，這讓 22/23 年估值很高的 L2 發幣後跌跌不休。
BTC 通過了 ETF 有納斯達克的买盤，而半年前的 ETH 還沒有通過上 ETF。
流動性還不夠，還遠沒有到流動性溢出的過程。

六、對於 BTC( 及其生態 )，雖然宏觀大幅長期看好，但是在今年下半年可以考慮兌換成 ETH/Solana:

從半年的時間线來看，BTC ETF 流入還是相當健康。ETF 大約持有 95 萬個 BTC，半年內增持 30.30 萬個 BTC, ETF holder 佔總 BTC 的 4.5% 。
特朗普對 BTC 高度關注。從納什維爾大會上特朗普對於挖礦，能源，降息以及監管的態度上可見般。
降息對 BTC 的影響應該是最大，資金首先流入 BTC。
BTC Ecosystem 略有熄火，但是 Trustless 給 BTOHolder 提供 U 本位 / 山賽幣本位的理財的剛需可見斑。生態項目均是抱着 Babylon 的大腿。如果 Babylon 能和傳統 ETF 合作，將 BTcSecuritysharing 帶入其他 POS 鏈提供安全服務，那將是 Babylon 生態項目的極大利好。

七、對於 ETH( 及其生態 )，短期看跌，生態創新出現停滯，但中長期宏觀看好。

SEC 認為 ETH 不是證券是商品，但是 STETH 是證券，這對於 StakingFi 相關項目並不是一個利好 ( 例如 Lido)。
重復灰度早期拋售 BTC 的過程，ETH 前半個月一個月的漲幅大概率會不好看。灰度半年從 60 萬個 BTC 賣到只剩 30 萬個 BTC，按照 6 萬一個均價賣出了 180 億美金。灰度手上現在還有 74 億美金的以太坊，還需要等市場消化。
本輪以太坊所有的 ( 資產 ) 創新都是抱着 Eigenlayer 大腿。以太坊這 4 年 staking ratio 達到了 28.21% ，半年 restaking ratio 達到了 4.8% 。Eigenlayer 類均是資產創新，屬於典型內自嗨式。
Appchain 類的 RAAS 依舊是在以太坊上來做，infra 已經做得非常完善了。未來爆款可能是以太坊的 appchain。

八、Solana 長期看好，每個季度都有爆品。

FTXLiquidation 已經圓滿解決， 7 月已經开始线性釋放，每天市場的拋壓平均下來在 360-400 萬美金 ( 180-190 價格 )。
Solana ETF 已經提交申請，預計 2025 年可能通過 ETF。
2C 生態越做越好，用戶體驗非常絲滑，一度超過以太坊成為最大的鏈上賭場。Pumpfun 成為最近半年最成功的應用產品 (pump.fun/board)，累計收入 8000 萬美金，日賺百萬美金。

九、Ton 中短期看多，但是受限於籌碼流動性和 ecosystem 是否可持續，長期還需觀察。

1.承接我們上篇關於 Ton 的觀點，Ton 有機會做大，但是 Ton ecosystem 不一定有機會。Ton ecosystem 可以看做一個更狂野更沒有監管的微信小程序生態，目前發展出來的多是無腦小遊戲，tap 2 earn 掛機 2 earn 等，且用戶多是 airdrop hunter，受限於產品遊戲模式，web2 用戶實際的鏈上交互轉化不超過 10% 。雖然有現象級遊戲產品，但並不持續，一日空投發放，項目就基本結束。