开啓回購分紅、安全模塊升級：深入解讀Aave新經濟模型

Aave 是筆者長期關注的幾個項目之一，昨日其治理團隊 ACI 在社區論壇發布了 Aave 新經濟模型的草案，對 Aave 代幣的價值捕獲、協議的安全模式等多個方面的預期升級進行了發布。

關於 Aave，筆者在近期發布的文章對其近況、競爭力和估值有比較完整的分析： 《山寨幣跌跌不休，是時候重新關注 Defi 了》

筆者本文圍繞這份影響巨大的最新提案，主要回答以下 4 個問題：

1.該提案包含哪些主要內容

2.各主要內容的潛在影響

3.該提案落地的時間表和觸發條件

4.該提案可能會如何中長期影響 Aave 代幣的價格

一. AAVEnomics 提案的核心內容

該提案全稱[TEMP CHECK] AAVEnomics update，處於社區提案的早期階段，即“溫度檢查”階段，發布時間為 15 小時之前，提案發起人為 ACI，可以把 ACI 理解為 Aave 官方團隊的治理代表，ACI 也是社區治理的主腦和主要協調人，其重要提案在發布前一般都會與其他治理代表和專業服務商進行比較充分的溝通，因此通過概率很高。

[TEMP CHECK] AAVEnomics update 的主要內容如下：

1. 介紹了 Aave 目前良好的經營狀態和充沛的財務儲備

項目在借貸領域處於持續的領先地位，收入水平遠超項目开支，且儲備資金多為 ETH 和穩定幣，因此具備了對經濟模型進行更新和开啓協議收入分配的契機。

2. 壞账處理機制更新：原有的“安全模塊”逐漸退出舞臺，新安全系統 Umbrella（傘）上线

• Aave 目前為可能發生的協議壞账提供了准備金，該機制被稱為“安全模塊”，這部分准備金目前由三部分構成：

1. 質押的 Aave，現價值 2.75 億美金

2. 質押的 Aave 原生穩定幣 GHO，現價值 6000 萬美金

3. 質押的 Aave-ETH LP，同時也是 Aave 鏈上流動性的主要來源之一，現價值 1.24 億美金

• 新上线的“傘”安全系統將替代原有安全模塊，具體來說：

1. 系統的壞账儲備金，將由新的 aToken 模塊負責，該模塊的資金來源於自愿存款的用戶，用戶存入後不但會獲得原有存款利息收益，還將獲得額外的安全補貼，補貼來自於 Aave 的協議收入

3. Aave 代幣的新角色，並开啓協議利潤分配

• Aave 質押模塊仍然存在，不過質押的 Aave 不再擔任風險儲備金，而是有兩個作用：

1. 可以獲得協議在保留運營所需要的資金之外的利潤盈余分配，方式是 Aave 的財務團隊通過社區治理提案，定期將利潤在二級市場回購 Aave 分配給質押者

2. 質押 Aave 可以獲得“Anti-GHO”，“Anti-GHO”可以用於衝抵你的 GHO 穩定幣債務，也直接可以存入 GHO 質押模塊，因此 Aave 也能獲得 GHO 產生的利潤

4. GHO 質押模塊變化

原有的 GHO 質押模塊需要擔保整體 Aave 協議系統的壞账，但更改後只對 GHO 部分的壞账進行擔保。

5. 其他

• Aave 代幣的流動性不再依賴質押模塊中的 Aave – ETH 激勵，而交給 ALC（Aave 流動性委員會）負責

• 協議的初代代幣 Lend 向 Aave 的兌換將終止，未按時兌換的代幣將劃歸國庫

Aave 新的經濟模型關系圖可見：

二. 該提案內容的影響

主要影響有二：

• Aave 代幣擁有了比較明確的價值捕獲，且拋壓進一步降低，與協議的良好發展進一步掛鉤

1. 價值捕獲來自於：協議息差部分的收入回購+GHO 利息收入的反哺

2. 拋壓的減少來自於：質押模塊的停用，也意味着 Aave 將以協議收入的穩定幣和 ETH 作為开支代幣，取代 Aave 代幣的產出，這將直接減少 Aave 的拋壓，也將讓 Aave 更加稀缺

• 傘安全模塊的引入，讓協議的結構變得更加靈活，協議激勵進一步優化，讓協議在安全上的治理上限進一步提高，也提出了更高的治理要求

1. 原有的 Aave 安全模塊全憑 Aave 排放來激勵，靈活性小，傘安全模塊則類似於 Eigenlayer 的 AVS 模式，是一種模塊化、可按資產類別、時間、容量進行自定義激勵的模塊

2. 這也意味着 Aave 的風險團隊除了資產規模、利率曲线、LTV 等風險指標之外，又多了一個需要評估和制定的指標

三. 方案落地的時間表和前提條件

ACI 表示，方案的落地將採取逐步的方式，根據不同的前提條件，分為三個階段（三個治理提案）來落地以上內容。

階段一：質押機制和 GHO 機制更改

• GHO 質押只負責 GHO 債務部分的壞账擔保

• Aave 和 Aave – ETH 質押模塊被更改為“遺留安全模塊”，在被替換前繼續發揮擔保功能，Aave 質押的冷卻期設置為 0

前提條件：已達成

執行時間：本提案獲取充分社區意見，且 Aave 的主要社區开發者 BGD Labs 批准了 Umbrella 升級之後

階段二：Aave 代幣功能更新，新經濟模型逐步上线

• 結束質押 Aave 獲得 GHO 利息折扣功能

• Anti-GHO 功能上线，質押 Aave 可以獲得 Anti-GHO

• 關閉 Lend 兌換 Aave

前提條件：

• GHO 規模達到 1.75 億（目前 1 億左右）

• GHO 的二級流動性，能達到“ 1000 萬交易規模對價格影響小於 1% ”，目前影響 GHO 價格達到 1% 的交易規模為 210 萬左右

階段三：Aave 費用开關激活，开啓回購

• 關閉傳統安全模塊

• 激活傘安全模塊的 aToken 模式，用戶可以以自己的存款為系統提供擔保，並將獲得額外的獎勵

• Aave 財務服務商通過治理开啓 Aave 的回購並分配給 Aave 質押者，並逐漸實現自動化

前提條件：

• Aave 收入池過去 30 天內的平均資產淨值，足以覆蓋 2 年現有服務提供商的开支

*目前 Aave 國庫中排除 Aave 代幣之外的總資資產約為 6700 萬美金（61% 為穩定幣， 25% 為以太坊， 3% 為 BTC），而 Aave 24 年全年开支約為 3500 萬美金左右（ACI 負責人給出的數據），若 25 年开支水平相近，兩年开支則為 7000 萬美金，考慮到 Aave 今年以來每周的收入基本上在 1-2 百萬美金，兩者已經相當接近，大約在一個月內就能達到該水平。

• Aave 協議近 90 天的年化收入，達到年初至今（原文如此）所有協議支出的 150% ，包括 AAVE 的回購預算和傘安全模塊的支出

*預算由 Aave Finance 服務提供商每季度定義、撥款和調整。

總的來說，階段一已經具備上线條件，階段二預計還要幾個月（具體要看流動性委員會對 GHO 的流動性預算和投入力度），階段三上线的時間則不太好預測，受到具體的預算方案、市場環境和收入等因素的影響，但考慮到目前 Aave 強勁的收入水平，到達標准並不算難。

四. 該提案會如何中長期影響 Aave 代幣價格

長期來看，該提案第一次明確地將 Aave 協議的發展和 Aave 代幣進行了掛鉤，Aave 代幣的下限有了回購托底，持有人則有了現金流收入，利好 Aave 的價格。

不過考慮到該提案的落地需要時間，且是分批進行的，加上提案剛剛發表不到一天，在具體條款上還需要討論和修改，所以 Aave 代幣的價值捕獲是一個漸進和長期的過程。

不過如果提案落地順利，Aave 作為目前最大的 Defi 項目之一，其規範化、透明化規的治理，和對代幣支持者回報，或將讓它進一步獲得價值投資偏好的投資者的青睞，這些投資者或許不光來自於幣圈，還包括出身傳統金融領域的Web3新進者們。

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