VC幣退潮後的冷思考：代幣的下跌並不會貶值正在構建的產品

2024-07-22 16:07:13

原文作者：R 48

原文編譯：深潮 TechFlow

如果你打开了這篇文章，你可能對風險基金投資的代幣感興趣。我希望你不要將這裏發表的想法和觀點視為投資建議。

所有與买賣資產相關的風險由讀者自行承擔。

免責聲明：作者提到的“VC 代幣”是指那些在分析中流通量較少、預計會有一系列解鎖導致估值稀釋的代幣。

精確來說，是低流通量/高完全稀釋估值 (Fully Diluted Valuation, FDV)。

背景

自今年年初以來，每個普通的加密世界居民都意識到了今年的重要性，因為增長季節特別激勵了那些每周准備進行 3-4 次上市的交易所。事實上，一切都很順利，直到市場开始調整。

我將貪婪和失望的階段分為兩個時間段：

貪婪。 2023 年 11 月 — 2024 年 3 月。
失望。 2024 年 3 月 — 2024 年 7 月（我們現在正處於這個階段，情緒相同）。

貪婪

貪婪時期的特點是資本從一個類別持續流向另一個類別，幾乎所有資產都在上漲，下面是一些拉高出貨的例子：

整體的積極性由 $BTC 支撐，它在一月份獲得了 ETF，並在幾個月內從 40 k 飆升至 70 k。山寨幣也在蓬勃發展，新發行的代幣得到了投機者和投資者的積極支持，他們搶購了每一個代幣。

在這個時期，市場缺乏的是流動性。資金非常少，以至於一個生態系統在增長時，另一個卻毫無生氣，而一旦第一個被推到極限，流動性就會被重新引導到下一個，如此循環往復。

ETH —> Sol —> Avax 或 Sui

從類別來看，選擇並不多：

L2 —> AI —> BTC-fi（和 BRC-20）—> Game-fi —> Meme

雖然不能說這是周期性的，但可以肯定的是，在這六個月中，每個類別都顯示出了增長。

沒有看到任何與 FDV 相關的負面推文，例如 $TIA。它在 Binance 上市時市值為 2 億美元，而 FDV 為 20 億美元。

$TIA l 1 D l 價格表現

市場制造者充分利用了這一點，向社區出售這樣的圖表並不難。所以，讓我們總結一下：

— 貪婪

— 低流動性

— 主要類別的表現（衆所周知的那些）

失望

失望期逐漸始於今年二月 $PEPE 的激增。當時，市場正在經歷第二個 meme 季，比上一個更為激烈。盡管 Binance 上市仍然相對不錯，但新代幣的增長範圍從 200% -300% 降至 50% -100% 。購买新的“便宜”代幣的想法依然可行，但對它們的興趣逐漸开始減弱。

市場過熱的第一個信號是 L2 解決方案 Starknet ($STRK) 的推出，人們對一個按 FDV 排名在加密貨幣前 15 的代幣的前景表示了顯著的懷疑。這提出了一個簡單的問題：“從這裏還能漲到哪裏去？”

來源： Viktor 的頻道

當市場陷入混亂時，$BTC 決定測試新一波山寨幣的實力，結果是...災難性的。比特幣下跌了約 15% ，而高科技代幣則暴跌了 30% -40% 。

山寨幣市場的第一個疲軟信號迫使用戶尋找替代品，他們在 meme 中找到了。依我看，meme 季的復蘇始於 2024 年 3 月 11 日 pump.fun 上的指標开始呈指數增長的那一刻。此類增長的結果是新類別 meme 的成功推出，例如：

WIF, BOME, MEW, MICHI, BRETT, BONK（沒有特定順序）。

來源： Dune

加密交易者（CT）清楚地看到 meme 中資本的積累及其在比特幣和以太坊下跌期間的強勁保持。這導致了一個結論：“有注意力和資金的地方，就有最大的收益。”

此外，投機者的令人印象深刻的結果為 meme 提供了額外的支持。通過權衡每個因素並觀察 meme 在上半年中的強勁上漲，我們現在可以看到，世界上的每一個重大事件都在 Solana 區塊鏈上被 meme 化。

至於風險基金資助的代幣，情況可以說是糟糕透頂。加密交易者得出這個結論有幾個原因：

令人擔憂的市值/FDV 比率。
糟糕的代幣經濟學（小懸崖，高釋放）。
風險投資者的高利潤（假設一個初創公司以 5000 萬美元 FDV 融資，但以 10 億美元進入市場，對於一個二級交易所的平均項目來說是 20 倍的純利潤）。
來自空投候選人的市場壓力（收到代幣後立即出售）。

我們最終得到了什么？

價值嚴重稀釋的代幣，基金的巨大倍數，流通中的代幣數量很少（隨後的解鎖將摧毀價格），以及巨大的 FDV。

這種情況因這些代幣的數量龐大而變得更糟。每個項目都將自己推銷為解決加密貨幣 N 個問題的最佳解決方案。去年秋天，這種情況之所以有效，原因如下：

流動性沒有被 meme 稀釋。
項目沒有排隊等待啓動，而是等待更好的條件。

圖表來源

圖標來源

對“VC 代幣”的蔑視達到頂峯是在 Worldcoin ($WLD) 崛起時，市場制造者自其上市以來一直在積累。Worldcoin 是一個由 Sam Altman 親自領導的項目，他擁有 OpenAI（ChatGPT 就出自該公司）。加密交易者將 $WLD 作為押注 OpenAI 增長的代理，試圖在他們的交易策略中利用每一個新更新。

“ChatGPT 有新更新？$WLD 起飛。”

關於 Worldcoin 的恐懼、不確定和懷疑（FUD）的例子，來源

市場上只有 1.14% 的代幣，這為市場制造者創造了理想的操縱條件。

來源： Viktor 的 TG 頻道

在紙面上，$WLD 目前排名前十的加密資產之一。

關於風險投資代幣的論點在四月得到了鞏固，當時山寨幣市場开始經歷第二階段的激烈拋售，同月开發者/風險投資與 meme 背後的力量發生了直接衝突。雖然我不能確定誰贏了，但用戶湧入 pump.fun 表明，交易者和投機者更喜歡 meme 而不是平淡的基礎設施。此外，最新上市的代幣價格動態慘淡，幾乎沒有人愿意購买任何東西。

來源： X

總結：

貪婪階段的加密交易者（CT）行為：

a. FDV 無關緊要；項目的炒作和啓動時的代幣數量才重要（越少越容易炒作）。

b. 一個符合當前敘事的新代幣（btc-fi、ai、game-fi、social-fi...）無論其代幣經濟學如何，都具有吸引力（考慮 Shrapnel）。

c. 偏好冒險而不是平衡分析。

失望階段的加密交易者（CT）行為：

a. 上市的代幣不盈利；尋找替代品，在 meme 中找到了，因為所有上市的代幣都被交易， 100% 屬於社區顯著咳嗽。

b. 尋找有利於 meme 部門的催化劑（FDV / 低流通量）。

c. 對基礎設施代幣的失望並不是因為其技術復雜性，而是因為缺乏流動性。下跌的東西很難賣給社區。

這提供了過去 7-8 個月的大致背景。我的主要問題是：“新代幣不會恢復並顯示其表現的論點有多強？”

上一個周期發生了什么？

為了進行有力的分析，我認為我們需要回顧歷史並評估山寨幣發展的整體背景。我收集的數據越多，文章就越豐富。

上市

我經常聽到這樣的說法：“Binance 現在上市了很多項目，顯著稀釋了流動性，這在以前並不存在。”

最初我認為這個論點很有道理，不需要進一步分析。

然而，我決定獨立分析 Binance 推出市場的代幣數量，結果令我驚訝。

由 ChatGPT 制作

初步計算允許在任一方向上可能存在 2-3 點的偏差，這是可接受的准確度。

經過一番思考，我得出結論，以上論點源於作者記住了 5-10 個在熊市中幸存並表現良好的項目。

然而，實際上有很多項目被推出、炒作然後萎縮。由於代幣的生命周期短，其記憶隨着時間的推移而消退，這被稱為“幸存者偏差”，而那些實現產品市場契合（Product Market Fit, PMF）並保持需求的項目則被記住。

試試看，你還記得 2020-2021 年的哪些代幣？對我來說，想到的是 SOL、AVAX、FTM、UNI、LDO。然而，實際上有十倍多的代幣；它們要么沒有達到 PMF，要么迅速萎縮。

基於這些信息，我們不能說上一個周期由 N 個成功的項目組成。

以下是上一個周期的一些代幣例子：

更多例子如下：

$ALICE, $SKL, $ROSE, $AKRO, $AUDIO, $ORN, $ILV, $MASK。

你可以自己查看這些項目的圖表。

我有一個問題要問你：你聽說過這些項目嗎？目前在使用其中的任何一個嗎？

熊市往往會淘汰弱產品或代幣經濟學差的代幣，但每個代幣在牛市期間都有機會證明自己。在這些項目中，有的是基礎設施，有的是應用程序。

你可能會問，那市場上的代幣數量呢？

這些項目得到了風險投資者的積極支持，在它們推出時也顯而易見它們有低流通量/高 FDV。然而，這並沒有阻止它們在投資者和團隊從 TGE（代幣生成事件）开始解鎖代幣時顯示出其倍數增長。

結論

低流通量/高 FDV 是任何山寨幣在尋找產品市場契合（Product Market Fit, PMF）過程中生命周期的一部分。當前市場更好的一點是，大多數投資者都有一年的懸崖期，之後是兩年的解鎖期。
項目的幸存者偏差與那些未達到 PMF 的項目相比不是一個有效的論點。
比較 Binance 上市後，可以得出一個簡單的結論：Binance 對項目變得更加謹慎（盡管從三月到七月效果不大），並列出一級（2）項目，當然還有通過自己孵化的項目。

我們現在在哪裏，接下來會發生什么？

首先，我想指出，在新代幣的周期中，我們甚至沒有偏離軌道 1% 。以下是一些比較：

$UNI，-50% 和 -79% 。詳見 Trading view 圖表。
$SOL，-68% 和 -79% 。詳見 Trading view 圖表。
$NEAR，-59% 。詳見 Trading view 圖表。
自 TGE 事件以來的價格表現。

基於這些圖表，如果代幣下跌了約 50% ，买入 $UNI 是個壞主意嗎？或者买入下跌了約 70% 的 $SOL？

論點：代幣的下跌並不會貶值开發者正在構建的產品。

在我看來，代幣是吸引注意力的必要手段。加密空間中的產品增長通過以下幾種途徑發生：

代幣價格上漲。社區开始質疑代幣的增長是否與產品的獨特性有關。是什么敘事驅動了代幣？
可能的回溯獎勵操作。
推薦 = 由影響者（重要的）推廣產品。再次強調，必須帶有貨幣化元素。

在較弱的市場環境下，無論是弱的項目還是強的項目，短期的下跌是正常的。

關於當前項目？

我想指出，我可能會錯，這很正常。總會有一部分項目是為了套現而啓動的（例如 $SAGA，沒有一行區塊鏈代碼）。因此，在確定新代幣未來價格走勢之前，我想添加一些過濾器：

簡單、清晰的普通（應用用戶）產品。
廣泛的用戶基礎，應用不依賴代幣。
強大的團隊、生態系統、投資者。
代幣與敘事的對齊。

我不是說 2023-2024 年發布的每個代幣都會表現強勁。盡管在高市場流動性下這是可能的，但我不喜歡在無聊和復雜的協議上分散資金（曾經高估項目時犯過錯誤，如 $NGL、$MASA 和其他垃圾）。

讓我們假設一個代幣列表並簡要分析它們：

ZRO (LayerZero) — 用於在一個區塊鏈與另一個區塊鏈之間轉移資金的基礎設施。便宜、快速、高效。 Brian 在協議運營的兩年內賺取 >5000 萬，沒有代幣。
$ZK (zkSync) — 一個旨在擴展以太坊生態系統的 L2 解決方案。zk 技術確保安全和快速交易。關於 zk 的詳細信息請參考，以及 Vitalik 的想法。頂級團隊和生態系統，你可以在這裏評估指標。
$OP (Optimism) — 同樣是 L2，但採用不同的交易處理方法（optimistic rollups）。基於 OpStack， Coinbase 團隊推出了他們自己的 L2 區塊鏈 — Base ，目前在所有已啓動的 rollups 中排名前三。