最後一波恐慌將至，以太坊牛市或從十月开始

撰文：比推 Asher Zhang

伴隨德國政府清盤式拋售告一段落，Mt.Gox 賠付正式开啓，本文預計最後一波較大拋售為期不遠，但是也不必過於擔心。本文此前曾預測比特幣七月走勢，目前來看其仍然有效。伴隨以太坊 ETF 推出在即，以太坊行情又將如何發展？

德國政府清盤式拋砸，Mt.Gox 賠付過半，最後一波恐慌將至

德國政府更像一個「圈外大戶」，其對比特幣沒有什么特別的執念和信仰，對於這樣的沒收財產，其價值或已是超額回報，因而在 Mt.Gox 賠付完成前，其加緊拋售。不同於德國政府，Mt.Gox 的賠付對象主要還是散戶為主，其一下子全部拋售不太可能，但伴隨比特幣上漲預計也會出現持續拋壓，而其中最為顯著的拋壓預計為大部分人第一次收到比特幣的時候。這正如筆者之前預測的那樣，這預計出現在 7 月下旬到八月初；與此同時，市場也正在上演之前預測的「五窮六絕七翻身」。

Mt.Gox 大半賠付資金已經劃轉，但是完全到散戶手中還需等待 7-14 天，也即七月下旬。7 月 16 日，Mt.Gox 受托人 Nobuaki Kobayashi 發布通知：繼 2024 年 7 月 5 日後，2024 年 7 月 16 日，Mt.Gox 受托人根據計劃通過部分指定加密貨幣交易所等向部分債權人償還了比特幣和比特幣現金，截至目前受托人已向超過 13,000 名債權人償還了這些資產。Kraken 在郵件中表示，其已經成功地從 Mt.Gox 受托人那裏收到了債權人的資金（從 Mt.Gox 收到了 48,641 BTC）。平臺將努力盡快分配資金，預計 7-14 天將存入對應账戶。用戶收到的金額已由受托人決定，平臺將根據他們的指示分發。

除了 Kraken，Mt.Gox 指定的賠付交易所還有 Bitstamp、SBI VC Trade、Bitbank 和 Bitgo，基本賠付結束預計最快在八月中下旬。7 月 5 日，Mt.Gox 債權人報告顯示，Bitbank 已於數小時內將 Mt.Gox 賠付的比特幣轉給債權人，沒有等待 14 天的期限。本文預計，Bitstamp 和 SBI VC Trade 將主要承載其他大部分 Mt.Gox 賠付代幣。Bitstamp 在一份聲明中表示：「根據與 Mt.Gox 受托人的協議，Bitstamp 有 60 天的時間來分發代幣，不過我們會努力確保這些投資者盡快得到補償。」本文預計這也將在未來一個月內完成，最快可能在八月中下旬。

整體上看，近期比特幣的大拋壓實質上已接近結束了，很多大 V 也开始從不同維度對此進行了分析。CryptoQuant 創始人兼首席執行官 Ki Young Ju 於 X 發文表示：「Mt.Gox 正准備向債權人分發比特幣。大規模資金流出表明散戶投資者尚未收到資金。與德國政府出售不同，Mt.Gox 的債權人並沒有被迫出售，因此這不是純粹的賣方流動性。」

加密分析師 Alex Krüger 估計「這最多致比特幣價格下跌 10%，即使發生即時性拋售。我相信這種分配不會結束看漲趨勢，因為這些比特幣預計會像現有供應一樣對市場情緒做出反應。」

NYDIG 研究主管 Greg Cipolaro 在一份報告中表示：（德國政府、Mt.Gox 和礦工拋壓導致比特幣下跌）雖然情緒和心理可能會在短期內起主導作用，但我們的分析表明，潛在拋售對價格的影響可能被誇大了。我們可以合理地認為，理性的投資者可能會發現這是由非理性恐懼創造的一個有趣的機會。另外，NYDIG 的數據顯示，上市礦業公司實際上在 6 月份增加了比特幣持有量。盡管上個月 BTC 的售出量略有回升，但仍遠低於今年早些時候和去年的水平。

以太坊 ETF 只差臨門一腳，但巨大拋壓或使其短期受挫

以太坊 ETF 距離上线只差臨門一腳，大概率將在下周开始交易。7 月 16 日，華爾街日報披露，美國證券交易委員會（SEC）告訴資產管理公司現貨以太坊 ETF 可能於 7 月 23 日推出。在資產管理公司本周提交最後一輪申報文件後，預計美國證券交易委員會將於下周一宣布以太坊 ETF 注冊聲明生效。一旦聲明生效，現貨以太坊 ETF 就可以开始交易了。

美國現貨以太坊 ETF 的淨流入可能僅為現貨比特幣 ETF 的 30%-35%。花旗集團（Citi）在一份研究報告中稱：（以太坊 ETF）前六個月的淨流入規模在 47 億至 54 億美元之間。此外，資金流入和以太坊相對於資金流入的回報率 beta 值可能低於分析結果。盡管 ETH 可能在長期內提供多樣化的好處，但目前並非如此。可能會購买現貨 ETF（而不是各自代幣）的投資者可能會認為比特幣和以太坊足夠相似，可以將他們的配置分配給兩種加密貨幣，而不是將它們視為不同的資產。這意味着以太坊可能會看到專門用於比特幣 ETF 的資金流入，而不是額外的配置。資金流入不及預期的另一個原因是缺乏質押服務。

除了以太坊 ETF 的淨流入資金可能不足外，灰度的 ETHE 拋壓也成為以太坊很難短期大漲的一個主要制約因素。目前看，灰度的以太坊 ETF 大概率也會通過，根據此前 GBTC 的經驗，ETHE 預計會在以太坊 ETF 早期出現較大流出，這將為以太坊 ETF 的資金流入形成對衝。另外，以太坊基金會也在進行拋壓，市場也因此蒙上陰雲。據 Spot On Chain 在 7 月 17 日數據監測顯示， 過去 2 天內，兩個以太坊基金會 /ICO 相關錢包向 Kraken 存入 3,631 枚 ETH（價值約合 1250 萬美元）。其中，0xdb3 开頭地址存入 2,631 枚 ETH（價值約合 901 萬美元）、0xbf5 开頭地址存入 1,000 枚 ETH（價值約合 346 萬美元）。

根據 Deribit 和 Kaiko 的數據，以太坊對衝活動在短期合約中更為明顯，7 月 19 日到期的期權合約相對於 7 月 26 日到期的期權合約所決定的隱含波動率近期相對處於高點。根據 Kaiko 的數據，7 月 19 日到期的 IV 從上周六的 53% 上漲至周一的 62%，超過了 7 月 26 日到期的 IV。這表明，對防範價格波動的期權或衍生品的需求有所增加。

Pectra 升級將至，以太坊最好的時候或從十月开始

2024 年 3 月，以太坊進行了 Dencun 升級，大幅削減 了 L2 交易成本，其對於以太坊整個生態的影響非常巨大。而以太坊的下一個重大升級 Pectra——同樣受到市場關注，或將比 Dencun 更重要。根據以太坊官方消息，Pectra 計劃於 2024 年第四季度或 2025 年第一季度推出。如果說，以太坊 ETF 的推出打开了以太坊進入傳統金融市場的大門，那么 Pectra 的升級將真正开始吸引傳統金融資本進入以太坊，從而推升以太坊價值的快速增長。

Pectra 結合了兩個之前計劃的升級：Prague（用於執行層）和 Electra（用於共識層）。通過合並，Pectra 旨在為以太坊帶來多項重大改進，使其比以往任何時候都更加靈活和優化。

Pectra 計劃納入 9 個標准 EIP 和一個由另外 11 個 EIP 組成的元 EIP，這些 EIP 包括對账戶抽象、驗證器操作和整體網絡性能的增強。

EIP-2537 — 引入了 BLS 12-381 曲线操作的預編譯，使 BLS 籤名操作更快、更便宜，從而提高了以太坊驗證者的可訪問性和性能，並降低了 gas 成本。

EIP-2935 — 實現將先前塊的哈希值保存在特殊存儲槽中，以提高在無狀態執行之前驗證以太坊數據的效率和可靠性。

EIP-7002 — 允許驗證者通過其執行層提款憑證觸發退出和部分提款，從而為再質押和質押池提供更靈活的選擇。

EIP-7251 — 將以太坊驗證者的最大有效余額從 32 ETH 增加到 2048 ETH，減少所需的驗證者總數並簡化網絡的計算負載。

EIP-7594 — 引入對等數據可用性採樣 (PeerDAS)，以進一步優化 L2，增強交易處理和可擴展性。

EIP-7702 — 添加一種新的交易類型，可在一次交易期間設置 EOA（外部擁有账戶）的代碼，使普通錢包可以暫時轉換為智能合約錢包，以改善用戶體驗。

EIP-7692 — 由 11 個組成 EIP 組成的元 EIP，旨在增強 EVM 對象格式 (EOF)，以提高合約部署和執行效率。

此次升級之後，常規以太坊账戶將更具可編程性，L2 將更實惠，智能合約將更高效，驗證器將更靈活地管理，這將使得以太坊生態滿足更廣泛的用例和用戶需求，有望誕生真正的破圈應用，這也將使得以太坊通過技術驅動價值增長。

總結

整體上看，德國政府拋壓結束，Mt.Gox 賠付過半，賠付資金已經开始陸續向散戶發放，7 月下旬預計將迎來最後一次大拋壓。散戶不同於政府行為，其集體大規模拋壓不會持續出現。因而，本文認為比特幣後市整體上將以多頭格局持續走強。值得注意的是，比特幣在美國大選中成為熱點議題，特朗普明確表態支持，將為比特幣吸引大量流量，從而推升比特幣大漲。另外，宏觀上美聯儲呈現鴿派觀點，市場預計美聯儲將於 9 月降息，這也將為比特幣提供一個有利的宏觀環境。

比特幣的上漲，對於以太坊而言也是一種利好，但是伴隨以太坊 ETF 通過後，灰度之前 ETHE 預計將出現短期獲利盤拋壓。另外，機構資金在 10 月前流入到以太坊的資金相對有限，這對於以太坊的推升相對有限。伴隨美國大選落幕，以及 Pectra 升級臨近，以太坊的技術實力將會吸引越來越多機構投資者關注，其資金流入量也將明顯上升，以太坊將有望在第四季逐漸走向爆發。