「牛回」到了什么位置？一文梳理比特幣市場的多重拋壓

加密市場的「黑色 Summer」剛剛過去，比特幣價格回升之後略顯乏力，市場情緒方向尚不明朗。

研究機構 Glassnode 近日發布了一份題為《 Surviving the Sell-Off 》的報告，這份報告數據顯示了一些有趣的情況。 在過去的一個月裏，首先是 ETF 持續流出導致大盤下行，繼而產生恐慌情緒，德國政府拋售比特幣的行為實際上更多在市場情緒上影響了比特幣價格，拋壓行為本身對比特幣價格影響沒有社區想象的那么大。

那么在 ETF 持續流入十多天後，門頭溝的潛在拋壓對市場影響如何？還有哪些賣方需要考慮？BlockBeats 在報告基礎上結合其他機構數據梳理了比特幣市場所面臨的多重拋壓因素。

拋壓一：門頭溝比特幣

就在上周五，德國政府向交易平臺發送了最後 3846 枚比特幣，其地址內比特幣完全耗盡。比特幣也轉而上漲，但重新打起積極心態後，仍有門頭溝「 14 萬比特幣拋壓」懸在市場頭頂。

實際上，如果回顧過去一個月大盤慘跌的情況，會發現在比特幣從 71000 美元到跌破 54000 美元的過程中，促跌因素主要來自於交易平臺獲利盤和 ETF 資金的流出，來自德國政府的意外拋壓並不是主導因素。

從 Glassnode 的報告數據可以看出，自 6 月开始，交易平臺和 ETF 的比特幣流出量就开始增加，隨之而來的是比特幣價格階梯式下跌近 15% 。

而德國政府的賣幣操作主要在六月中下旬才开始對價格產生影響，為本就下行的市場追加了一層恐慌氛圍，德國政府賣幣與比特幣價格下跌同步發生的時段為 7 月 1 日之後的 4 日裏，這 4 日時間比特幣直线下跌近 15% ，而這個過程中，德國政府賣出的比特幣為 1.5 萬枚，佔 5.48 萬枚比特幣總量的三分之一。

7 月 4 日，比特幣價格跌破 54000 美元，德國政府剩下的 4 萬多枚比特幣被依次監測到轉移動作，但比特幣價格自那之後开始回升，似乎沒有受到佔德國政府比特幣總量三分之二的拋壓影響。

就在比特幣在 7 月 7 日、8 日、9 日三次試圖站上 5 萬 9 美元時，市場的情緒還極為低落。加密分析師 Alex Krüger 與 9 日在其社交平臺上，發表了對門頭溝和德國政府拋售比特幣可引發的下跌幅度的分析測算，認為假設德國一次性賣出剩余比特幣、門頭溝持有的 8.5 萬枚比特幣被出售 30% 的情況下，比特幣可能還會再跌 10.5%。

在之後的幾日裏，大盤上漲了 7%。這說明對比特幣的價格來說，德國政府的大額拋售影響並沒有社區想象的那么大。那么還未落地、懸在頭頂的「門頭溝 14 萬枚比特幣拋壓」會對市場有多少影響呢？

截至目前，門頭溝 Mt.Gox 已向過半數債權人償還資產。根據此前 Mt.Gox 在其破產時的法庭文件和相關報道中提到，提交索賠的的債權人大約有 24,000 名。昨日，Mt.Gox 受托人 Nobuaki Kobayashi 發布通知顯示，受托人已向超過 13,000 名債權人償還了 BTC 和 BCH。

市場情緒為中立偏消極，比如 @Trader T 7 月 13 日在 X 平臺發文預測，認為 Mt.Gox 11 月之前至多拋售超 10 萬枚比特幣，按照可預測的最壞情況，即 Mt.Gox 將其中 80% 比特幣拋售，可能將為市場帶來 46.2 億美元清算壓力。

Cycle Capital 也推測如果門頭溝的賠償在一個月內售完，市場面臨的拋壓就會德國政府的拋售有較高的相似性，拋售的數量、拋售的時間相當。但時隔 10 多年後再次拿到資產，市場更愿意相信門頭溝債權人會售出一部分比特幣，而不會售出全部。

Cycle Capital 預測，如果門頭溝的賠償持續的時間更長，達 2–3 個月，每日進入市場的比特幣數量不會特別大，不會造成一次性的快速下跌。但由於持續存在拋壓預期，市場可能會有一段時間的震蕩，通過震蕩來消化賣盤。這也意味着短期內難以有主升浪的到來。

拋壓二：礦工收入

在「歷史遺留因素」上，除了門頭溝破產事件和政府查封資金這樣的特別拋壓來源之外，還有不能忽視的比特幣礦工這一常規拋售來源的存在。

據 CryptoQuant 分析師 joaowedson 統計，比特幣礦工在 2023 至 2024 年共向 CEX 轉入價值約 1662 億美元比特幣，其中大部分發生在 2024 年，僅提取 480 億美元比特幣。分析師認為，比特幣礦工如此大額轉入是史無前例的，礦工也可能成為加密貨幣市場的最大賣家。

這輪周期裏，礦工拋售比特幣有跡可循。比特幣減半之後，礦工收入銳減，為了維持礦場運轉，礦工很可能會出售更多比特幣以對衝銳減的收益。

過去一個月比特幣價格下跌期間，比特幣算力也顯著下降，Glassnode 首席分析師 James Check 曾對此分析認為，「當下在线哈希率較低，區塊的生成速度略慢。這表明挖礦困難。這可能是由於多種原因造成的，包括運營成本增加、比特幣價格下跌或礦工的設備問題。」

據 The Block 數據顯示， 6 月 24 日，比特幣礦工的挖礦收入創下了歷史最低水平。而一個多月以來，比特幣礦工已售出超過 3 萬枚 BTC（約 20 億美元），為一年多以來最快速度。

7 月 6 日，CryptoQuant 數據顯示，日均礦工流出量達到近一個半月以來最高數字，表明礦工很可能在出售其比特幣儲備。

James 曾在 6 月底發表觀點認為，由於當前可能處於盈虧平衡期，比特幣礦工還沒有开始進行「全面拋售」。那么礦工手裏的比特幣有多少？比特幣短暫上漲之後，來自礦工拋壓對價格影響幾何？

由於礦工們的地址無法全部監測到，研究機構 Glassnode 做了一個較為樂觀的統計測算。

Glassnode 將過去一年中所監測到的「礦工淨流量」與「中心化交易所的淨存款/提款量」以及「流入 ETF 鏈上錢包的淨流量」進行了比較。結果顯示，礦工地址的余額變動情況約為每周 ± 500 BTC，而 CEX 與 ETF 相關地址經常會出現 ± 4 K BTC 的較大波動，基於此，Glassnode 認為流經後兩者實體的市場影響力可能比礦工的市場影響力大 4 到 8 倍。

這個數字無從查證，但可以確定的事，隨着 ETF 持續大量买入比特幣，市場已經認識到，比特幣的定價權確實正在從比特幣礦工手中轉移到十幾只比特幣現貨 ETF 背後的傳統金融機構上。

那么近期比特幣現貨 ETF 情況如何？

拋壓三：比特幣獲利盤

Glassnode 分析顯示，本月初比特幣跌破 54000 美元的位置已經低於比特幣持有者的平均流入成本，因此比特幣現貨 ETF 基金會選擇开始入場。

另一方面，ETF 資金流也與通脹數據密切相關，而上周的 CPI 數據弱於預期，市場認為 ETF 資金可能會持續流入。

回顧近兩周，會發現傳統金融機構已經啓動了「抄底」程序。比特幣現貨 ETF 已經連續 11 天顯示淨流入。Matrixport 近期最新報告也指出，比特幣現貨 ETF 上周五以 3.1 億美元的流入量收尾了一周的交易，創一個多月以來的最高日流入量水平。

前日，美國現貨比特幣 11 只基金累計淨流入 6532 枚比特幣，價值共計約 4.225 億美元，為 6 月 5 日以來的最高單日淨流入量，延續了連續 11 天的上漲勢頭。這些基金在 3 天時間裏吸引了超過 10 億美元的資金。

持倉數量比現貨 ETF 基金更多的，則是吸納加密市場絕大部分流動性的中心化交易平臺。盡管通過交易平臺的流動性流出動因難以揣測，但還是有一些指標可以反應一些信號。

ConsenSys 研究員 David Alexander II 在昨日指出，「經過殘酷的一周後，BTC 期貨持倉量目前已增加 5.7 億美元，較上周上漲 21%，並已恢復至 6 月 23 日以來的最高水平」。

行情轉好後，比特幣期貨未平倉合約持倉大幅增加。前日，CME 平臺比特幣期貨未平倉合約 24 小時增幅達 7.8%，而截至撰稿時，全網未平倉合約持倉約為 51.08 萬枚 BTC，價值約為 331.8 億美元，據一周以前的最低點增幅達 23%。

昨日，比特幣拉升突破 66000 美元，繼月跌幅近 20% 後，比特幣 5 日漲幅達 17% ，隨之而來的是整個加密市場這幾日迎來了普漲時刻。可以確定，持續一月的下跌走勢已徹底翻篇。如果按照比特幣昨日的高位價格 66000 美元算，距離 73000 美元還差 10.61% 的漲幅。

市場似乎又到了關鍵點。今日，比特幣已跌破 65000 美元，截止撰稿時為 64628 美元。

Coinglass 數據顯示，按當前主流 CEX 合約持倉情況，如果比特幣回升突破 68000 美元，預計將有 8.01 億美元空單清算；如果比特幣跌至 63000 美元附近，預計將有 15.58 億美元多單清算。按照比特幣目前的價格，涉及前述兩個位置的漲跌幅分別為 5.52% 和 3.52% 。

在變幻莫測的市場中，過於保守可能會丟失盈利機會，盲目樂觀則會在波動之中磨損本金。標旗似乎近在眼前，又似乎暗藏危險。「牛回」到了什么位置？還沒有答案。

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