Ondo Finance研報：與貝萊德合作，連接傳統金融與Web3的RWA協議

一、項目背景及介紹

BlackRock 的 CEO Larry Fink 認為代幣化是金融的未來和市場的下一步演變，他的這一立場可能會影響其他主要金融遊戲參與者的態度。正如我們在之前關於 Dusk Network 的研究中所強調的，Real World Assets（RWA，真實世界資產）正在成為加密貨幣行業中的重要資產類別。截至 2024 年 5 月，RWA 市場已超過 66 億美元，反映了投資者對這一創新金融產品的日益興趣。將 RWA 代幣化並將其引入區塊鏈可以在 DeFi（去中心化金融）中提供收益機會。資產代幣化市場預計到 2030 年將達到 10 萬億美元。

Source: Roland Berge

這個新興市場的主要吸引力不僅僅是為 DeFi 提供收益機會。通過將資產數字化為代幣，它實現了資產的碎片化——將國債、股票和房地產等資產分割為較小的份額。這一過程增強了流動性，並為擁有不同資本水平的投資者打开了投資機會的大門。

Chainlink 用下面的插圖解釋了資產代幣化的運作方式。它的主要優點包括通過可互操作的代幣化資產增加流動性和提高可訪問性，使小額投資者能夠以相對較低的資本投資高收益資產。此外，由於許多區塊鏈的公共性質，它提高了透明度，並通過將真實世界資產的價值連接到 DeFi 生態系統中，增強了組合性。

Source: Chainlink

美國代幣化政府債券的市值也從 2023 年的 1.14 億美元增長到 8.45 億美元，Franklin Templeton（富蘭克林鄧普頓）是這一資產類別的最大發行者，佔市場的約 38% 。安永（EY）的最新研究表明， 64% 的高淨值投資者和 33% 的機構投資者計劃在 2024 年底前增加對代幣化國債的投資。 雖然仍處於起步階段，但資產代幣化代表了區塊鏈技術最有前景和潛力的應用之一。Ondo Finance（Ondo 金融）憑借其國債代幣化服務，處於這一趨勢的有利位置，投資者興趣持續增長。

二、技術架構

Ondo 正在通過其去中心化協議改造金融，利用區塊鏈提供機構級產品。通過將傳統金融中的穩定資產代幣化，Ondo 將可靠性與區塊鏈的效率相結合。Ondo 有兩個主要部門：資產管理和技術。資產管理部門創建並監督代幣化金融產品，而技術部門則开發支持這些產品的協議。

目前，Ondo Finance 提供兩種不同的投資選擇：

（1）USDY（Ondo US Dollar Yield Token）

由短期美國國債和銀行存款支持的代幣化票據。

提供 5.30% 的年化收益率（APY），總鎖倉量（TVL）為 3.1535 億美元。

比傳統的穩定幣（如 USDT/USDC）更安全、更透明。

由 Ankura 信托公司管理，以確保合規性和投資者保護。

Source: Ondo Finance

（2）OUSG（Ondo 短期美國國債）

為被動投資者提供低風險的代幣化短期美國國債。

提供 4.81% 的年化收益率（APY），總鎖倉量（TVL）為 2.2132 億美元。

2024 年 3 月將投資從 BlackRock 的 SHV 轉移到 BUIDL。

Ondo 最近推出了新版的 OUSG，名為 rOUSG，為投資者通過額外的 rOUSG 代幣提供收益。

Source: Ondo Finance

三、產品及發展路线

Ondo Finance 旨在通過公共區塊鏈技術連接傳統金融和去中心化金融。他們的重點是創建安全、透明和合規的金融產品。

OUSG：代幣化 BlackRock 短期美國國債 ETF。

OMMF：代幣化 BlackRock 貨幣市場基金。

USDY：收益穩定幣的替代品。

Flux Finance：支持代幣化證券作為抵押品的協議。

在下一階段，他們旨在代幣化公开交易的證券，解決與流動性和基礎設施相關的挑战。最終，Ondo 希望通過將區塊鏈的優勢擴展到更廣泛的金融服務領域，在傳統金融中創新，使用集中和去中心化機制的結合。這種方法將有助於將區塊鏈技術的優勢帶到更廣泛的金融操作中。

這些產品推動了顯著增長，Ondo 的 TVL 從 4000 萬美元增加到 5.34 億美元。展望未來，Ondo 計劃通過增加 USDY、OUSG 和 OMMF 的採用和流動性，擴展其代幣化現金等價物的使用。這將涉及建立合作夥伴關系和开發跨鏈工具以促進這些過程。

由 Ondo Finance 團隊創建的 Flux Finance 是去中心化借貸的一個重要進展。它基於 Compound V2，但增加了新功能。它支持 USDC 等开放代幣和 OUSG（Ondo Short-Term US Government Bond Fund）等受限制代幣。這意味着您可以自由借出 USDC，但使用 OUSG 作為抵押借款需要滿足特定的許可要求，以確保合規性和安全性。Flux 使用類似於 Compound 的點對池（p2p ool）模式，允許用戶以超額抵押的方式進行借貸。貸方可以賺取他們提供的穩定幣的利息，而借款人可以使用他們的抵押品借入穩定幣，並遵循資產的許可要求。Flux Finance 由 Ondo DAO 治理。

四、競品情況

鑑於 Ondo 與像 BlackRock 這樣的巨頭建立了關系，Ondo 在加密 RWA 類別中似乎正在傳統金融中嶄露頭角，補充其他 TradFi 公司。在去中心化金融領域，競爭正在加劇。Centrifuge 專注於代幣化結構性信貸並使用 NFT 發行債務。Ethena 提供合成資產敞口，使用戶能夠在不持有資產的情況下進行交易。Maple Finance 向機構提供低抵押貸款，強調信用評估和放貸。Pendle 處理代幣化收益交易，使用戶能夠分離和交易資產的收益部分。

Ondo Finance 脫穎而出有幾個原因。它通過將傳統金融與區塊鏈整合，瞄准龐大的美國國債市場，具有廣泛的市場覆蓋率。其互補方法涉及與 BlackRock 等傳統金融巨頭合作，從而避免直接競爭。此外，Ondo 提供創新產品，如 USDY 和 OUSG，提供比傳統穩定幣更安全、更透明的替代方案。

五、代幣經濟

（1）ONDO 代幣經濟學摘要

市值排名：#54

全面稀釋估值（FDV）：$ 131.5 B，排名#16

流通供應量： 14.4 億 ONDO（總供應量的 14.27% ）

總供應量： 100 億 ONDO

最大供應量： 100 億 ONDO

下一次解鎖： 167 萬 ONDO（約$ 219 萬）， 5 天後

（2）代幣分配

Source: Dropstab

（3）即將解鎖事 I 件

2024 年 6 月 18 日： 167 萬 ONDO（約$ 219 萬）

2024 年 7 月 18 日： 167 萬 ONDO（約$ 219 萬）

2024 年 8 月 18 日： 167 萬 ONDO（約$ 219 萬）

2024 年 9 月 18 日： 167 萬 ONDO（約$ 219 萬）

2024 年 10 月 18 日： 167 萬 ONDO（約$ 219 萬）

2024 年 11 月 18 日： 167 萬 ONDO（約$ 219 萬）

2024 年 12 月 18 日： 167 萬 ONDO（約$ 219 萬）

2025 年 1 月 18 日： 19.4 億 ONDO（約$ 25.5 B）

2026 年 1 月 18 日： 19.4 億 ONDO（約$ 25.5 B）

2027 年 1 月 18 日： 19.4 億 ONDO（約$ 25.5 B）

2028 年 1 月 18 日： 19.4 億 ONDO（約$ 25.5 B）

（4）代幣用途

ONDO 代幣是 Ondo Finance 及其 Flux Finance 協議的治理代幣。持有者有權對 Ondo DAO 內的各種提案進行投票，確保所有決策透明地在鏈上進行。要發起提案，個人必須持有或被委托至少 1 億 ONDO 的投票權。目前尚不清楚未來是否會為 ONDO 持有者引入其他用途。

六、團隊、融資歷史與生態系統

Ondo Finance 團隊擁有來自傳統金融和Web3領域的多元化人員組合。創始人兼首席執行官 Nathan Allman 和總裁兼首席運營官 Justin Schmidt 均來自高盛。另一位重要成員 Katie Wheeler 則來自 BlackRock。此外，團隊還包括來自 OpenSea、MakerDAO 和 Boson Protocol 的开發人員。這種專業知識的結合與 Ondo Finance 的獨特愿景和目標高度一致。

Source: Ondo Finance

種子輪：在 2021 年 12 月，Ondo Finance 以每代幣$ 0.013 的價格籌集了$ 400 萬，實現了 99.87 倍的投資回報（ROI）。共售出 3 億代幣（總供應量的 3% ），由 Pantera Capital 領投，設有 1 年初始鎖定期，隨後為 24 個月釋放期。

公募輪： 2022 年 5 月 12 日，以每代幣$ 0.03 的價格籌集了$ 1000 萬，實現了 43.28 倍的投資回報（ROI）。共售出 1 億代幣（總供應量的 1% ），在 Coinlist 上進行，設有 1 年鎖定期，隨後為 18 個月釋放期。

A 輪融資： 2022 年 4 月，以每代幣$ 0.02 的價格籌集了$ 2000 萬，實現了 64.92 倍的投資回報（ROI）。共售出 10 億代幣（總供應量的 10% ），由 Founders Fund 領投，設有 1 年初始鎖定期，隨後為 24 個月釋放期。

Ondo Finance 已經形成了若幹關鍵合作夥伴關系，以加強其區塊鏈和金融服務：

Aptos Foundation：這次合作將顯示世界資產與區塊鏈技術的整合，從代幣化美國國債產品 USDY 开始。

Thala Labs：合作推出 USDY 在 Thala 的 AMM 池中使用，並將其作為抵押債務頭寸（CDP）的抵押品，增強流動性和 DeFi 解決方案。

Wintermute：合作以提高美元收益穩定幣 USDY 的流動性，提供跨多個區塊鏈平臺的全天候流動性。

BlackRock：通過對 BlackRock 的 BUIDL 基金進行 9500 萬美元的投資，展示了擴展代幣化努力和與 Ondo 產品整合的承諾。

七、總結

Ondo Finance 脫穎而出有幾個原因。它通過將傳統金融與區塊鏈整合，瞄准龐大的美國國債市場，具有廣泛的市場覆蓋率。其互補方法涉及與 BlackRock 等傳統金融巨頭合作，從而避免直接競爭。此外，Ondo 提供創新產品，如 USDY 和 OUSG，提供比傳統穩定幣更安全、更透明的替代方案。

利好因素：

代幣化行業將迎來顯著增長，Ondo Finance 與 BlackRock 的合作，战略性地定位於將數萬億美元引入Web3。

Ondo Finance 的 TVL 自 2024 年初以來實現了大幅增長。 真實世界資產在加密領域代表着一個新鮮而有前景的敘事，具有強大的早期採用潛力。

Ondo Finance 致力於發展其產品，以滿足客戶需求。

大多數 OUSG 的投資最初是在 BlackRock 的 iShares Short Treasury Bond ETF（SHV）中。2024 年 3 月，他們轉向 BlackRock 的 USD Institutional Digital Liquidity Fund（BUIDL），與 Ondo 的資產代幣化重點一致。

Ondo Finance 是加密 RWA 領域的領先者，成為首選。

Ondo Finance 持有 BUIDL 當前供應量的約 38% 。

利空因素：

ONDO 代幣的用途顯示出顯著的集中化風險。

盡管所有持有者都可以參與治理，但最大的持有者擁有最大的影響力。

大約 85% 的總 ONDO 供應量由 Ondo Finance 團隊控制。

在 TradFi 和加密貨幣的交匯處運營，Ondo Finance 進入了一個相對未开發的市場，監管構成了重大挑战。

不良債務是包括 Ondo Finance 的 Flux 在內的 DeFi 協議的主要風險。當借款人的抵押品價值低於其債務時，就會發生不良債務。如果借款人的權益變為負數，Flux 將使用其儲備金來緩解損失。為了盡量減少波動性並降低不良債務風險，Flux 僅接受穩定資產作為抵押品。

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