投資L2 vs 投資ETH：哪個擁有更光明的未來？

投資 L2 vs ETH

過去幾年裏，以太坊上的 Layer 2 （L2）解決方案取得了顯著進展。目前，以太坊L2的總鎖倉量（TVL）超過 400 億美元，而一年前這一數字僅為 100 億美元。在 @l2 beat 上，你會發現超過 50 個L2項目，但前 5-10 個項目佔據了 90% 以上的 TVL。

EIP-4844 提案實施後，交易費用大幅降低，在 Base、Arbitrum 等平臺上的交易費用甚至低於 0.01 美元。

盡管L2在技術和使用量上取得了巨大進展，但作為流動性投資，L2代幣的表現總體上較差（盡管作為風險投資，它們表現出色）。你可以找到許多關於L2代幣相對於 ETH 表現不好的笑話和段子。

我們回顧了主要L2相對於 ETH 的估值情況。一個顯著的觀察是：盡管上市的L2數量增加了，但它們的總完全稀釋估值（FDV）佔 ETH 的比例保持不變。

兩年前，唯一上市的L2是 Optimism 和 Polygon，它們的 FDV 佔 ETH 的 8% 。今天，我們有了 Arbitrum、Starkware、zkSync 等L2項目，它們的 FDV 佔 ETH 的 9% 。

每一個新的L2代幣上市，實際上都在稀釋之前上市的L2代幣的估值。

投資於L2代幣的結果是相對於 ETH 的顯著表現不佳。過去 12 個月的回報率如下：

• ETH：+ 105%

• OP：+ 77%

• MATIC：-3%

• ARB：-12%

長期以來，主要的L2代幣的 FDV 大約為 100 億美元。在某種程度上，這是相當隨意的，市場參與者並沒有強有力的理由解釋為什么是 10 億美元而不是 20 億美元或 3 億美元。最終，由於需求流動性和/或大量解鎖，存在顯著的供應壓力。

上述L2每月產生 2000 萬至 3000 萬美元的費用。自 EIP-4844 實施以來，費用下降到每月 300 萬至 400 萬美元，年化費用約為 4000 萬至 5000 萬美元。

包括：ptimism, arbitrum, polygon, starkware, zksync

目前，主要的L2代幣的總 FDV 約為 400 億美元，年化費用為 4000 萬美元，估值倍數約為 1000 倍。

這與大型 DeFi 協議形成鮮明對比，後者的估值倍數通常在 15-60 倍之間（基於上個月的年化費用）：

• DYDX： 60 倍

• SNX： 50 倍

• PENDLE： 50 倍

• LDO： 40 倍

• AAVE： 20 倍

• MKR： 15 倍

• GMX： 15 倍

隨着更多L2項目的上市，L2代幣的 FDV 可能會繼續受到壓力和稀釋。市場上供應過多，流動市場難以輕松支撐。

結束語

• 從長遠來看，L2可能會產生可觀的費用收入。L2每年產生 1.5 億美元的費用（包括 Base、Blast、Scroll），隨着L2活動的增加，這一數字可能會顯著增長。

• 上述內容並非針對特定L2項目，而是對整個類別的廣泛觀察。以約 400 億美元 FDV 和約 4000 萬美元費用（1000 倍）購买一籃子L2代幣，並期望其長期表現優於 ETH，似乎是困難的。

• 顯然，L2、高吞吐量鏈（如 Solana、Sui、Aptos 等）之間的區塊空間並不短缺。限制因素在於使用這些區塊空間的應用。我希望未來更多的關注點放在應用層，並且流動市場在未來幾年內會獎勵應用層而非基礎設施層。

• 在上一個周期，項目大幅提前上市的情況更為普遍。MATIC 在流動市場上以低於 5000 萬美元的 FDV 上市，現在已經超過 50 億美元，增長了 100 倍以上。然而，最近 $OP 、 $ARB 、 $STRK 、 $ZK 和其他大多數最終可能上市的 L2 代幣的情況並非如此。

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