高FDV代幣下跌背後：過度積分挖礦帶來的虛假繁榮

2024-05-21 16:05:27

近年來，關於高 FDV（Fully Diluted Valuation，全稀釋估值）和低流通量項目的討論層出不窮，但這些討論往往忽略了一個核心問題。後 TGE（Token Generation Event，代幣生成事件）代幣市場的持續下跌現象不僅出現在幣安，還波及到 OKX 和 Bybit 等交易所。過去我們也經歷過高 FDV/低流通量項目的啓動，但這次的情況有所不同。以下是我對當前局勢的看法。

過去幾年間，頂級交易所开始嚴格要求項目在代幣上市前需具備龐大的用戶數（如每月活躍用戶 50 萬以上）或高 TVL（Total Value Locked，鎖倉總價值，需達 10 億美元以上）。這些項目只會在 TGE 上列出，所以他們僅有一次上市機會。對於如 Arbitrum 和 Optimism 等頂級項目而言，這些要求並不是問題，因為單靠代幣空投的猜測就能吸引大量用戶參與。這些項目通常能保證在幣安和 Coinbase 上架首日就引發熱議，但當時是否發行代幣尚未確定。

然而，對於那些沒有類似風險投資支持或知名創始人的項目來說，如何滿足這些要求成為一大難題。這些項目沒有流動性代幣來激勵用戶，且僅憑潛在的空投吸引力不足以讓用戶參與。為了解決這個問題，項目方开始推出基於鏈上活動、TVL 或 NFT 持有情況的積分計劃，幾乎可以保證未來某個時間會有代幣空投，並以此獎勵用戶。

如果你是新入場者，過去許多項目會在產品發布的同一天進行 TGE，並利用代幣激勵 dapp 活動。如果項目沒有產品市場契合度，代幣和項目都會消亡。如果項目獲得關注，交易所會監控並根據用戶需求進行上市。

當前的主要問題是：項目發放的積分在代幣流通之前就已經被炒作，導致散戶以高 FDV 參與，回報率有限。只有比其他用戶更高效地獲積分，才能獲得更大比例的空投。換句話說，這是 PVP 的遊戲（玩家對玩家）。他們是否真正關心這些協議？大部分時候他們並不在意。空投結束後，他們是否會繼續支持項目？也很可能不會，因為高效獲積分的過程非常累人。

項目方利用高漲的激勵措施，任何隨機項目都能輕易獲得“數百萬”用戶和交易數據，盡管大部分都是機器人操作。遺憾的是，一段時間內頂級交易所對這些數據的真實性毫不關心，仍然決定推出一些存疑的項目。這導致了大量新項目如雨後春筍般冒出，並直接採用積分模式來獲得代幣和 TVL。這些項目彼此間做着相同的事情，但各自擁有不同的可獲得的代幣。

積分計劃雖然在吸引用戶體驗 dapp 或鏈上有一定效果，但現在每個項目都有某種形式的積分空投，而市場上的流動性和機會成本卻達到歷史新高。一個例子是：你將 1 萬美元存入某協議，每天完成任務三個月，最終在 TGE 時獲得 5000 美元的空投。你發現 FDV 居然達到 10 億美元，而所有人預計的 FDV 為 5 億美元。在當前市場環境下，理智的選擇是拋售這些空投代幣，並將流動資金轉移到新的協議中。

這導致代幣上市時的 FDV 虛高，因為交易所和 VC 認為這些項目有巨大的未來潛力，但實際上是用戶和其朋友們共同炒作的結果。現在想象一下，獲得同樣的空投價值，但你只是每天在推特上不停地發布代碼。盡管你被所有朋友屏蔽，但最終仍然獲得了成功。你意識到這對項目的實際幫助微乎其微，於是決定拋售。

總的來說，市場參與者的期望已經變成所有項目在 TGE 前必須支付用戶的所有努力，而且還要獲得很豐厚的回報。如果某項目空投失敗（價格下跌或分配給 farmer 的比例很低），在 TGE 後的第二季他們很難再獲得高質量的用戶留存。

這個惡性循環導致越來越多的人在代幣上市首日拋售空投代幣，進一步惡化新代幣的市場表現，摧毀了原本可能存在的自然需求，並波及到其他計劃進行空投的項目。

如何解決這個問題？

首先，我認為 VC（風險投資）不應該為此背鍋。雖然他們會推高 FDV，但通常有一年的鎖倉期。我們需要思考 FDV 為何被推高。頂級 VC 尋找的是優秀團隊、良好的用戶吸引力/TVL 以及良好的市場敘述。
項目方和用戶也不應被責怪。只要有利可圖，他們總會出現。這是加密貨幣的一大特性，而非缺陷。
由此看來，CEX（中心化交易所）目前掌握了很大一部分權力。即使這讓你不滿，也必須承認在當前市場上，代幣在幣安上市可以自動提升其 TGE 時的 FDV。

因此，我建議頂級交易所採取以下措施：