BTC減半變價格減半？上次減半後一年內上漲7倍

作者：WEEX 唯客研究院

比特幣 將於新加坡時間 4 月 20 日 8 點區塊高度達到 840,000 時迎來第四次減半。

在此歷史性時刻前夕，比特幣金融服務機構 NYDIG 發布了《比特幣第四次減半的影響》研究報告，通過回顧歷史數據及當前價格和網絡狀況，對比特幣減半的技術意義、經濟意義、 挖礦 難度調整、算力影響、價格影響等進行了全面分析，並對減半後的網絡和價格影響做出預測。WEEX 唯客研究院將研報精華幹貨梳理如下。

概述

這是 BTC 誕生 15 年來的第四次減半，區塊獎勵將從 6.25 BTC 降至 3.125 BTC。減半是 BTC 數字稀缺性和固定供應經濟承諾的基礎，它將 BTC 的供應量限制在（接近）2,100 萬個。

減半不僅是一個重要的價格驅動因素，使每日 BTC 新增供應量減少 50%，也是一個技術裏程碑，是對 中本聰 15 年前所寫的代碼的見證。不過對於礦工等其他人群來說，減半可能會給商業模式和網絡安全性帶來潛在風險。

本次減半帶來的 BTC 新增供應的減少量僅佔每日交易量的 0.6%，因此對價格的影響比以前要小。相比之下，對礦工的經濟影響更大，將使得他們的主要收入來源（區塊獎勵）減少 50%。

回顧歷史，減半發生後，由於不經濟的算力退出，我們看到挖礦難度會下調 5.4%-14.7%。然而，考慮到當前幣價和礦機的盈虧平衡點，預計本次減半不會導致太多的算力退出。

為什么會有減半?

BTC 的區塊獎勵減半是其有限供應的基礎，這是一個關鍵的經濟特徵。

BTC 的供應上限，衆所周知是 2,100 萬枚，更准確的說法是 20,999,999.9769 枚，是通過區塊獎勵減半來實現的。作為 BTC 代碼的一部分，以聰（0.00000001 BTC）計量的區塊補貼到達一個點，就不能再減半了，這個點被定義為向下取整的整數。

第 33 次減半時，即 2140 年區塊高度達 6,930,000 時，將迎來這一裏程碑。屆時，就不會再有新的 BTC 產出，最後一個聰也將進入流通。

減半的經濟意義

減半具有重大的經濟影響，它會降低新 BTC 的年增長率，通常稱為「通脹率」，降幅達 50%。短期內，BTC 供應量的增長將從每年 1.7% 下降至每年 0.85%。

中本聰選擇 2,100 萬 BTC 上限並無特別的理由，只是基於對可接受性和使用率做了一些廣泛的假設。然而，比特幣的稀缺性是為了賦予其價值而設計的。

BTC 供應函數的下降在抽象意義上可能模仿了現實世界的商品，但實際上，像黃金這樣的大宗商品表現出一致的年增長率，使其供應成為一個指數增長函數，這與比特幣形成鮮明對比。

區塊補貼是 BTC 礦工的主要收入來源，佔其收入的絕大部分。Ordinals 出現之前，區塊補貼佔礦工收入的 97%‐98%，而交易費用僅佔 2%‐3%。雖然這個數字剛剛躍升到了 11.2%，但作為礦工主要收入來源的區塊補貼減少 50%，仍然會對網絡安全和礦工本身產生重要影響。

礦工收入依賴區塊補貼

礦工是 BTC 的命脈。縱觀歷史，礦工收入主要依賴於區塊補貼，而不是交易費用。

自推出以來，區塊補貼佔礦工收入的 98.5%，交易費用只佔 1.5%。不過，交易費用的重要性一直在上升，特別是在 Ordinals 和銘文引入之後。今年 3 月，交易費用約佔礦工收入的 5%，最近這一數字躍升至 11.2%。在最近的一些區塊中，交易費用甚至超過了區塊補貼。

盡管如此，礦工仍然嚴重依賴區塊補貼。因此，區塊補貼減半對他們來說是一個重大事件，未來他們將不得不更多地依賴於交易費收入。

減半的歷史經驗

即將到來的減半將是 BTC 的第四次減半，雖然之前的三次減半並不是一個很大的樣本集，無法從中得出有力的結論，但依然很有啓發性，因為 加密貨幣 中的模式往往會重復出現。

有鑑於此，我們認為，觀察 BTC 在減半前後的價格表現、網絡難度調整、哈希率變化以及哈希價格，對投資者來說是有價值的。

減半前後價格表現

在以往減半之前的 360 天裏，BTC 分別上漲了 317%、125% 和 23%。這一次也不例外，去年 BTC 上漲了 155%。

而在減半之後的 360 天內，BTC 的漲幅更大，前三次減半之後的整體漲幅分別達到 2,819%、803% 和 707%。這意味着，在此輪周期中，長期投資者有望獲得可喜的回報。

不過值得注意的是，這這次減半與以往的區別是，BTC 在減半之前就創下了歷史新高，而不像以往周期那樣在減半後才創新高。盡管我們對這輪周期的前景依然看好，但我們認為，現貨 ETF 的需求激增可能會部分程度上改變 BTC 周期的高度和時間。

難度調整導致算力退出

BTC 的難度是網絡挖礦活動的關鍵指標，在創建新區塊的過程中起着至關重要的作用。這一指標與網絡的哈希率直接相關，而網絡的哈希率會隨着礦工的上线或下线而波動。每 2,016 個區塊，也就是大約兩周，難度級別會調整一次，使其成為 BTC 生態系統中一個動態的、不斷變化的要素。

減半對礦工經濟的影響不容低估，因為它直接影響哈希率的大小，進而影響難度級別。當難度降低時，意味着效率較低的礦工正在關閉機器。

回顧歷史數據，我們可以發現一個規律：礦工在減半發生前提高算力，這反映了難度顯著飆升。雖然減半後的初期難度可能會有所下降，但總體趨勢是，在減半發生 360 天後，難度水平大幅上升。這凸顯了 BTC 網絡在應對挖礦活動變化時的彈性和適應性。

減半期間需要考慮的一個重要因素是（尤其對礦工而言），由於盈利能力下降可能導致部分算力退出。由於減半基本上將礦工的盈虧平衡價格（不包括交易費用）提高了一倍，因此有人猜測，高於這些成本的算力可能會被迫關閉。

然而，我們對本次減半的預測是，即使有，也只有極少數算力會在減半後退出。因為目前的價格水平即使是一些最老的礦機也仍然有利可圖。回顧以往的減半，難度下調的峯值分別為 13.7%、5.4% 和 14.7%。

算力減半—修正—繼續增長

網絡哈希率與減半前後的難度調整模式如出一轍，這一點不足為奇。隨着減半臨近，我們經常會看到網絡哈希率激增，因為礦工們都在加緊運營，以獲得最大收益。減半之後，由於利潤較低的挖礦業務下线，哈希率可能會暫時下降。

不過，歷史數據表明，隨着網絡適應新環境，哈希率通常會趨於穩定並反彈。以目前的市場價格和礦商的盈虧平衡點來看，本次減半後，可能不會有太多的算力永久退出。

哈希價格的高度不穩定

哈希率的值被稱為哈希價格，它對礦工來說是一個關鍵因素，受到區塊獎勵和交易費用的影響，減半前後的表現變化很大。在某些情況下，比如本次減半，哈希價格在減半前飆升，而在其他情況下則下降。通常，減半後的哈希價格會下降約 50%，這取決於交易費用對礦工收入的貢獻比例。

然而，事實證明，減半後 360 天的結果是不可預測的，有些情況下會從初始水平上升，而在一個案例中，在大幅反彈之後又出現了明顯下跌。

隨着時間的推移，新增供應的減少不再那么重要

圍繞 BTC 減半的一個流行觀點是其對價格的積極影響，這歸因於可供投資者交易的新增供應的減少。這種說法不無道理，因為 BTC 的日供應量將在本次減半後減少 450 個，以 70,000 美元/BTC 的價格計算，每天大約減少 3,150 萬美元。

然而，在全球交易量的大盤子中，這一減少量僅佔每日交易量的 59 個基點，比例相對較小。值得注意的是，這一比例在過去要高得多，對交易量和價格產生的影響更大。例如，在首次減半後，供應量的減少佔交易量的 10.64%。

我們認為，相比 BTC 供應端，需求端，尤其是與現貨 ETF 相關的需求，將在決定價格方面發揮更關鍵的作用。

結論

在第四次減半即將到來之際，我們有必要認識到它在 BTC 歷史上的重要意義。這種罕見的現象不僅具有技術影響，還具有經濟意義，並對整個生態系統產生深遠影響。雖然對 BTC 價格的直接影響可能隨着時間的推移而減弱，但減半仍然是理解 BTC 價格周期的一個關鍵因素。雖然會減少礦工收入，但減半與難度調整相結合，是 BTC 經濟承諾中程序化和固定供應的一個基本特徵。