比特幣ETF換手率低於標普500和納斯達克100主要ETF

2024-03-01 12:03:14

作者：Greg Cipolaro，NYDIG 全球研究主管

編譯：WEEX唯客交易所

閱讀提要：

● 比特幣 ETF 的交易指標可為 ETF 持有者提供有價值的見解。

● 奇怪的交易數據導致兩只 ETF 換手率異常。

● 比特幣 ETF 的與 2004 年 GLD 的推出有哪些相似之處？

自從美國推出現貨比特幣 ETF 交易以來，一直存在一個普遍的問題——「這些 ETF 份額的持有者是誰？」

由於現在有多種比特幣投資渠道，從私人比特幣基金到自我托管再到第三方現貨托管服務（如 WEEX唯客交易所），更重要的是 ETF 增強了比特幣投資的吸引力。盡管我們已經有了一些答案，但具體答案仍然有些難以捉摸，我們相信深入研究 ETF 交易數據可以揭开有關這些基金持有者的神祕面紗。

我們分析的核心是換手率，該指標是通過將美元交易量除以基金的總資產淨值（NAV）得出的。該比率顯示了 ETF 資產在任意一天交易的比例，可以讓您了解投資者和交易者的概況，以及推動他們做出投資選擇的潛在因素。

值得注意的是，即使在同一資產類別中（如標普 500 股指），ETF 系列（如 iShares、SPDR、Vanguard 等）也表現出顯著換手率差異。這意味着，換手率並不是整個資產類別的籠統指標，而是揭示了個別 ETF 的獨特特徵。

比特幣現貨 ETF 比較

我們分析了單只基金的換手率（過去 5 天平均值）以及所有現貨比特幣 ETF 的總體換手率（過去 5 天平均值）。研究後者的目的是深入了解整個現貨比特幣 ETF 市場格局，特別是考慮到 11 只ETF同時推出的情況。這種不同參與者同時進入同一資產類別的競爭場景很少見，現貨比特幣 ETF 是我們所知的唯一例子。

比特幣 ETF 的集體換手率受到灰度比特幣信托 (GBTC) 的顯著影響，該信托目前持有比特幣 ETF 資產的大部分份額（約 60%）。

比特幣 ETF 推出初期，由於資金流入極少，交易活動一度十分活躍，這可能會產生誤導性，但現在趨勢現已經穩定下來了，達到了較為一致的水平。換手頻率較低的 Valkyrie Bitcoin Found (BRRR) 換手率為 2.2%，灰度比特幣信托 (GBTC) 換手率為 2.4%，ARK 21Shares 換手率較高，為 11.3%，而比特幣 ETF 的整體換手率為 5.3%。

有兩只基金因其不尋常的交易模式而表現異常，它們是 WisdomTree Bitcoin Found (BTCW) 和 VanEck Bitcoin Trust (HODL)，我們將在接下來的部分中更深入地探討這一點。

WisdomTree 和 VanEck 的異常性

與典型的現貨 ETF 相比，有兩只 ETF 在換手率方面表現突出：WisdomTree Bitcoin Found（BTCW）和 VanEck Bitcoin Trust（HODL）。

最初，HODL 的換手率與其他 ETF 保持一致，直到上周二（2 月 20 日），當時其交易量大幅飆升，當天達到近 4 億美元，背後的原因尚不清楚。我們之前曾強調過，每日交易量並不是每日資金流向的可靠指標，對此行業內普遍存在誤解，這在本次案例中尤為突出。

上周二當天，HODL 的資金流入僅為 590 萬美元，但交易量大幅增加，相比過去 5 天日均成交量激增 54 倍，令人費解。

BTCW 則一直是一個特例。2 月 20 日成交量也顯著激增，是過去 5 天日均成交量的 35 倍。而它的換手率一直遠高於其他所有 ETF。

BTCW 是現貨 ETF 中 NAV 最小的，只 3,570 萬美元，不到現貨比特幣 ETF 總 NAV 的 0.1%，而第二大 ETF Franklin Bitcoin ETF (EZBC) 的 NAV 為 1.006 億美元。然而，與其規模不相稱的是，BTCW 的交易活躍度遙遙領先，峯值期間 5 天平均換手率高達 205%，即使低谷期的 27.8%，仍然超過 ETF 推出後交易穩定以來換手率第二高的 2.5 倍以上。

歡迎大家就這些異常指標持續存在的原因進行討論，但除了將其歸咎於潛在的過度投機外，目前尚無法提供明確的解釋。

BTC ETF 與股票 ETF 換手率比較

我們將比特幣 ETF 的總換手率與其他資產類別做了比較：廣義的股票、標普 500 指數以及科技股，後者可能與比特幣有一些相似之處。我們的研究結果顯示，比特幣 ETF 的總體換手率低於各領域主要的股票 ETF，例如標普 500 指數的 SPY 和科技股的 QQQ，但高於這些資產類別中不太知名的 ETF。

如果考慮到標普 500 ETF的總量，其換手率低於比特幣 ETF，因為 SPY 相對於 IVV 和 VOO 缺乏顯著的 NAV 權重優勢。另一方面，QQQ 相對於 XLK 和 VGT 擁有巨大的 NAV 優勢。

WEEX唯客交易所注：上文中的 SPY 是追蹤標普 500 指數的 SPDR S&P 500 ETF；IVV 是追蹤標普 500 指數的 iShares Core S&P 500 ETF；VOO 是追蹤標普 500 指數的 Vanguard S&P 500 ETF。

QQQ 是追蹤納斯達克 100 指數的 Invesco QQQ Trust，主要投資科技股；XLK 指 Technology Select SEC tor SPDR Fund，主要追蹤標普 500 指數中的科技行業；VGT 指 Vanguard Information Technology ETF，該基金追蹤了 MSCI 美國信息技術指數，主要投資美國信息技術行業股票。

期權市場可能是換手率差異的重要原因

我們認為，導致標普 500 ETF 和科技股 ETF 換手率差異的主要因素是期權市場。

SPY 和 QQQ 擁有一些流動性最強、最活躍的期權市場，交易商對 Delta 的對衝需求可能是造成換手率差異的原因。交易商通過在標的市場（SPY 和 QQQ）交易來對衝其賣出期權的 Delta 敞口（交易商通常是淨空頭期權合約）。相比之下，IVV 和 VOO 以及 XLK 和 VGT 的期權市場不太活躍，因此交易標的股票的需求較少。

如果 ETF 期權獲得批准，比特幣 ETF 換手率可能會發生變化。向 SEC 提交的這些 19b-4 申請的評議期已於 2 月 15 日結束，因此我們可能很快就能從 SEC 那裏得到關於 ETF 期權的回復，但目前還沒有任何消息。

比特幣 ETF 換手率高於黃金 ETF，年齡可能是關鍵

我們還分析了比特幣 ETF 與黃金 ETF 的整體換手率。研究結果顯示，比特幣 ETF 的換手率明顯高於美國兩大現貨黃金 ETF GLD 和 IAU。GLD 和 IAU 之間的換手率差異可能歸因於期權市場，而與比特幣 ETF 的差異可能源於基金和資產類別的相對年齡。

GLD 和 IAU 兩只 ETF 即將迎來 20 周歲生日，而新推出的比特幣 ETF 才一個多月。隨着時間的推移，比特幣 ETF 的換手率可能會與黃金 ETF 更加接近。