USDe 年化利率27%!Arthur Hayes領投的美元穩定幣是龐氏騙局?

2024-02-21 15:02:22

Arthur Hayes 領投的美元穩定幣 USDe 週一上線主網後,年化已突破 27%!究竟 USDe 會成為像 UST 一般的龐式騙局,亦或是如 Hayes 所預期,將取代 USDT、成最大的美元穩定幣?下文將從多角度分析,並找出潛在的空投機會。本文源自 Nick Ford 所著 推文 ,由 Foresight News 整理、編譯及撰稿。
(前情提要: 中本聰美元來了!Arthur Hayes領投的穩定幣USDe年化破27%,空投埋伏與互動教學
(背景補充: Arthur Hayes領投穩定幣USDe!Ethena Labs如何透過以太坊打造「中本聰美元」?

本文目錄

2 月 19 日,去中心化穩定幣 USDe 發行商 Ethena Labs 推出公共主網,旨在建立基於以太坊的合成美元 USDe,截至發文時 USDe 供應量已超過 2.85 億枚。

與此同時,USDe 的年化利率更是高達 27%,這不由得讓人想起 Anchor Protocol 裡年化收益率高達 20% 的 UST「死亡螺旋」。

那 USDe 究竟是一套怎樣的穩定幣機制,為何會有如此高的年化收益,USDe 到底是龐氏騙局還是金融的未來?

本文將圍繞穩定幣面臨的問題與市場機會、Ethena Labs 是什麼、有哪些風險、潛在的空投機會等主題展開分析。

穩定幣面臨的問題與機會

DeFi 的願景是建立一個平行的金融系統,但目前的穩定幣完全依賴於傳統世界。

譬如 2023 年,我們親眼見證了矽谷銀行等多家知名美國銀行倒閉,這也表明加密貨幣不能再依賴傳統的金融系統。

因為這種依賴關係帶來了系統性威脅 —— 現有的穩定幣發行人可以停止儲備支援,使整個行業面臨風險。

那市場機會是什麼?想像一下,如果我們可以建立下一個面向世界的數位儲備貨幣,會怎麼樣?

據資管規模達 7,250 億美元的全球資產管理公司 AllianceBernstein 預測,到 2028 年,穩定幣總市值將達到 3 兆美元。

但當下穩定幣市值為 1,380 億美元,峯值時最高觸及 1870 億美元,這意味著 20 倍的潛在增長空間!

雖然美國公民可以自由進入 30 兆美元的國債市場,但世界其他地區的使用者無法通過美元儲蓄帳戶產生收益,所以當我們看到世界各國陷入衰退或惡性通貨膨脹時,美元就會成為大多數國家的避風港。

因此這種困境,也為加密世界提供了一個獨特的機會 —— 為全世界提供每個人都可以無需許可即可訪問的基本貨幣產品。

延伸閱讀: 取代USDT!Arthur Hayes:USDe將成「最大美元穩定幣」;Ethena主網明年1月上線

Ethena Labs 是什麼?

Ethena Labs 是一個建立在以太坊上的數位美元(USDe)協議,它不依賴於傳統的銀行系統,擁有完全透明的鏈上支援,致力於基於 USDe 提供一種全球可訪問的儲蓄選項「網際網路債券」(Internet Bond)。

截至發文時,Ethena Labs 已經從世界頂級投資者那裡獲得了超 1,400 萬美元融資,包括幣安、BitMEX 共同創辦人 Arthur Hayes、Bybit、Mirana Ventures、Lightspeed、Franklin Templeton 等。

值得注意的是,天使投資人包括加密研究員 DCF GOD、加密 KOL Cobie 甚至以太坊「評論家」 Ansem(Foresight News 注,Ansem 曾在 ETH 和 SOL 社群之間的激烈辯論中猛烈抨擊以太坊)。

USDe 的穩定機制

那 USDe 與其他穩定幣有何不同?

簡單來說,它將提供第一個抗審查、可擴展且穩定的加密原生解決方案 —— 通過將 ETH 作為抵押品進行「Delta 對沖」來實現。

具體來說, USDe 是如何保持錨定呢?是通過與標的抵押資產進行程式化的「Delta 對沖」來實現錨定的自動化

「Delta 中性」是指如果一個投資組合由相關的金融產品組成,而且其價值不受基礎資產小幅價格變動的影響,這樣的投資組合即具有「Delta 中性」的性質。

簡言之,USDe 的抵押資產是由等量的現貨 ETH 多頭以及期貨 ETH 空頭共同構成。

以 ETH 價格假設為 1 美元舉例,此時分別買入 2 枚 ETH 並賣出 1 枚期貨 ETH,淨持有 1 ETH,形成 USDe 的「Delta 中性」投資組合。

那舉例可知:

  • 如果 ETH 最初為 1 美元,那麼該組合的總價值就是 1+0=1 美元,所以 USDe=1 美元;
  • 如果 ETH 跌至 0.5 美元,那麼該組合的總價值就是 0.5+0.5=1 美元,所以 USDe=1 美元(上漲亦然);

具體的錨定原理與想法參見 Arthur Hayes 的長文《 Dust on Crust 》。

那 USDe 如何產生 27% 的年利率?其實 Ethena 的收益主要有兩個來源:

1. ETH 的 LSD 質押收益;

2. Delta 對沖部位(即永續期貨的空頂級位)的資金費率收入;

讓我們來看一個例子:Ethena 收到 1 ETH 後,然後用於 LSD 質押,那首先就可獲得 3.5% 的年化質押收益。

與此同時, Ethena 對應的期貨空頂級位中,開空了 1 ETH 的永續期貨,並可獲得多頭支付的資金費率收入(Foresight News 注,歷史回溯來看,長期來看資金費率為正的時間佔大多數,這也意味著空頭部位的整體收益會呈正數)。

兩相疊加之下,USDe 年化收益率就能達到 27%。

從此也可以看出, 當市場參與者極度看漲並想要做多 ETH 時,USDe 的年化高收益尤其有保障 —— 因為 Ethena 利用了在牛市做空賺取資金費率的機會。

那這種操作有哪些風險?

正如上文示例中談到的那樣,想像一下如果市場開始集體做空 ETH,那資金費率收入就開始消失,導致 USDe 的年化收益率不再有利,使用者開始面臨虧損,且部位越大,損失的就越多。

那麼如果這時候我們選擇只是平倉呢?

這可能有效,但開倉 / 平倉也是有成本的,且 Ethena 已經表示他們相信負收益不會持續很長時間,並且傾向於迴歸到一個均衡位置。

因此隨著協議後續的持續發展,看看 Ethena 屆時會如何處理這種情況將會很有意思。

如果您對更多細節感興趣,我鼓勵您深入研究 對應的文件

「網際網路債券」(Internet Bond)

接下來回到上文提到的另一個概念,什麼是「網際網路債券」(Internet Bond)?

我之前簡要提到過 Ethena 正在建立一個美元儲蓄帳戶,而這個「網際網路債券」結合了 ETH 的 LSD 質押收益以及永續合約 & 期貨市場的利潤(即資金費率收入)。

從某種意義上來講,它將是第一個像美元儲蓄帳戶一樣為全球使用者服務的鏈上加密「債券」。

且所有資訊在鏈上完全透明,我們可以從 Ethena 的儀表板檢視所有未平倉部位、錢包地址、對沖部位、質押部位等。

潛在的空投機會?

這部分我們會講解一下有關最大化空投的所有相關資訊 —— 這不會是又一個漫長且痛苦的一年期活動。

Ethena 已經表示他們致力於在 3 個月內,或者當 USDe 供應達到 10 億美元(以二者之間最快發生者為準)時,來確定活動的持續時間。

其中使用者可購買 USDe、質押 sUSDe 或鎖定 LP 代幣來賺取碎片。

Epoch #1

首先 Epoch #1 將重點關注 向 Curve 的 USDe 流動性池(USDe/USDC、USDe/crvUSD、USDe/DAI、USDe/mkUSD 和 USDe/Frax )提供 LP 的使用者。

其中每鎖定價值 1 美元的 LP,每天就可以獲得 20 個碎片。

使用者將有資格在每個未鎖定的 USDe 上獲得 5 個額外的碎片,或者在這些 LP 流動性池之外的每個 sUSDe 上獲得 1 個額外的碎片。

Epoch #1 將在兩週後結束,或者在質押價值 1 億美元的 LP 代幣和額外 1 億美元的鎖定 USDe 後結束。

使用者參與該 Epoch 的時間越長,獲得的碎片就越多。

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