SignalPlus宏觀分析特別版：降息還是加息？

2024-02-19 23:02:12

盡管過去一周風險資產的表現仍舊相當不錯，但上周通脹放緩的趨勢出現了明顯幹擾，CPI 和 PPI 數據均大幅超出預期。另一方面，美國經濟數據依然強勁，密大消費者信心指數連續第 3 個月上升，達到自 2021 年以來的最高水平，最終需求 PPI 也高於預期，核心 PPI 環比增長 0.5% ，整體 PPI 環比增長 0.3% ，完全由服務業通脹所推動。此外，持續的地緣政治衝突導致全球運輸價格上漲，未來幾個月商品價格可能會出現反彈，這給通脹放緩的敘事帶來了進一步的挑战。

此外， 2 月密大消費者信心指數升至 79.6 ，為 2021 年 7 月以來的最高水平， 12 個月通脹預期上升至 3.0% ，而長天期通脹預期則連續 4 個月維持在 2.9% 。

強勁的經濟數據導致一向直言不諱的 Larry Summers（前財政部長）在 Bloomberg 電視臺的節目中表示，下一次會議仍有一定的可能性（15% ）會加息。

Summers 在 Bloomberg 電視臺的 Wall Street Week with David Westin 節目中表示，“有機會 - 可能性或許是 15 % - 美聯儲在下一步行動中會上調利率，而不是下調”，“美聯儲將不得不非常謹慎。”

Source: Bloomberg TV

盡管他對這一評論附加了警告，認為不應該過度解讀單一數據，但他認為隨著核心服務價格上漲和 1 月份出現“爆炸性”的超級核心通脹數據，已經有些微典範轉移的跡象：

Summers 表示，“過度解讀 1 個月的數字總是錯誤的，尤其是在 1 月份，計算季節性變化很難” ，“但我認為我們必須認知到小幅典範轉移的可能性。”

他還表示，“這不是唯一令人不安的跡象”，另一個關鍵問題是核心服務價格（排除食品和能源成本），不包括因工資上漲而推高的住房價格，他在談到這項指標時表示，“看起來 1 月份超級核心通脹確實是爆炸性的”。

Source: Bloomberg TV

另一方面，前 St. Louis 聯儲的 James Bullard（在之前周期中著名的鴿派人士）表示，作為預防措施，他認為美聯儲應該在 3 月开始降息，以防止限制性政策在下半年限制經濟活動，以及後續需要更大幅度、更快降息的風險。

他在華盛頓舉行的全國商業經濟協會會議上發表談話後表示，“我認為他們應該开始行動”，“更明智的做法可能是早點开始，但慢慢來。”

他還表示，“我擔心進入第三季度時面臨太高的政策利率，為什么不現在就採取行動呢？” “不必明確說要進行六次[降息]，只要說‘我們根據手頭的數據做出一次行動，我們不保證會採取更多行動。’” —— James Bullard 《華爾街日報》

如我們在 2024 年經濟展望中所指出的，我們更偏向 Summers 陣營，認為通脹的風險比市場預期的更為頑固，這挑战了當前的降息敘事，並將“不著陸”情景（即經濟太過強勁）重新帶回我們的視野中。實際上，我們已經开始看到市場對美聯儲和英國央行的寬松預期較 1 月份的極端情況撤回了約 50 個基點，而對歐洲央行的寬松預期也較 1 月份下降了 25 個基點。

退一步來說，全球經濟看起來確實還非常強勁，全球 PMI 徘徊在 50 左右，且近期顯示出復蘇的跡象，而大多數已开發經濟體的就業市場也依然表現強勁。

同時，風險定價保持完美，除固定收益外，宏觀資產波動率回到了疫情前的低點，定價到宏觀資產各類別中的風險溢價則非常少，信貸利差比 2019 年的水平更窄。

此外，在投資者對固定收益的看漲情緒達數年來最高水平之際，G 4 央行將在 2024 年進一步縮減其資產負債表 (量化緊縮) 3 萬億美元的規模，削減約 80% 疫情後的流動性增量，同時，即使我們的經濟仍處於擴張階段，美國、歐洲和英國的現金借貸需求佔債券市值的百分比在 2024 年將創下歷史新高，且如果最終經濟真的放緩，這一百分比只會進一步提高。