多維度解讀LSD賽道的發展趨勢

2023-11-13 06:11:09

距離上海升級已經過去半年了，LSD War 還在持續升溫。由於千億市值的巨大體量，LSD 一直是個競爭激烈的領域。前有 Lido 、 Rocket Pool 等老玩家們不斷撕逼，後有新玩家 Puffer、Stader 等加入牌桌。那么 LSD 領域有哪些新趨勢，新玩法？LSD 賽道將往何處去？什么樣的項目會在競爭中獲得更大的優勢？LSD 賽道的終局是什么？

去中心化：一杆政治正確的大旗

今年 7 月份，LIdo 對 Rocket Pool 展开炮轟，指出其合約存在 sudo 權限，團隊可以對關鍵參數做任意的修改，指責 Rokect Pool 不夠去中心化。而緊接着在 8 月份，Rocket Pool 聯合 StakeWise 等 5 家以太坊 LSD 協議，以維護以太坊去中心化的名義，發起倡議，各 LSD 協議的質押份額限制在 22% 以下，這項倡議的矛頭直指行業老大 Lido，因為只有 Lido 的質押份額超過了 22% 。

Lido 並未對此做出正式回應，但其社區支持者反駁道： Lido 不能被看作是一個單一實體，而是一個協調層。

去中心化始終是包括 LSD 協議在內的所有 DeFi 協議的主要敘事點之一。在加密領域，“去中心化”是一杆政治正確的大旗，誰能證明自己比對手更加去中心化，誰就可以比對手更加理直氣壯。這種“風氣”也的確促進了協議在去中心化方面的努力。

事實上，Rocket Pool 是最早在節點層面實施無許可機制的協議，而 Lido 已經在其 V2 版本中實施了 Staking Router 機制和雙層投票制。二者在去中心化層面都有一定建樹，且還在努力中。

LSD 協議的去中心化包含四個層面

其一是節點自身層面的去中心化，指向的是 DVT/SSV 這樣的技術，它們允許多人控制一個節點；
其二是協議選擇節點層面的去中心化，協議是否允許節點自由准入？能覆蓋多少個節點？他們的地理分布怎么樣？
其三是協議治理層面的去中心化。協議誰說了算，誰來決定協議的更改和升級，誰來決定如何選擇節點？協議开發者是否擁有超級權限？
其四是 LSD 協議的多樣化，對於一個公鏈來說，如果大多數的 Token 在一個協議當中質押，的確不是一件很好的事情。Lido 還真的不能理解為一個單純的協調層。

在 Lido 和 Rocket Pool 的鬥爭中，作者並不站位哪一方，只是覺得，這種競爭，互相“監督”，其實也是在促進大家都往去中心化的方向發展。四個層面的去中心化，都是有益的。

DeFi 增強：目標是最大化收益率

LSD 資產所攜帶的基礎收益率取決於區塊鏈底層定義的質押獎勵，和 LSD 協議所定義的分配方式（驗證者、協議、用戶三者之間的分配比例）。在這點上，大多數 LSD 協議都是接近的，有一些協議會採取各種各樣的方式進行補貼（如 Frax Finance），以提高基礎收益率，但一定不可持續。從用戶的角度講，比基礎收益率更重要的是“疊加收益率”。所謂疊加收益率，就是在控制風險的情況下，通過某些 DeFi 組合策略，能夠獲得的更大的收益率。

目前被採用最多的策略是通過借貸協議進行循環質押。例如在 Lido 中質押 ETH 獲得 stETH，將 stETH 抵押到 Aave 或 Compound 中借出 ETH，再回到 Lido 進行質押。這個操作可以循環很多次，直到借貸利率與 LSD 的收益率持平，通過循環質押，疊加收益率可以遠遠超過基礎收益率。本質上，這是一種息差套利行為，也是一種 Leveraging 行為。這樣操作的風險在於，隨着循環次數的增多，清算風險會被放大。

一些協議為 LSD 資產的持有者提供了收益最大化策略管理工具（甚至可以對循環質押的 Leverage Rate，即循環次數，進行管理）。LSD 持有者可以不必手動循環質押，而是可以通過這些協議一鍵完成。比較有代表性的是 DeFiSaver、Cian、 Flashstake ，他們都為 LSD 提供了多樣化的 DeFi 增強策略，也提供了 Leverage Rate 管理工具。

除了循環借貸，用戶也可以將 LSD 資產用於其他生息行為。例如放到 DEX 中提供流動性，或放到 Index 類協議、收益聚合類協議中生息。這裏大家可以參考這篇文章《 LSD 暗藏「七重收益」，APR-War 終局為 TVL 1 0X 增長》

這些以 LSD 為基礎資產的協議，有時會被稱為 LSDFi 協議。未來， LSDFi 協議和 LSD 協議會相互融合、交織。一些 LSD 協議會推出自帶的 LSDFi，或集成其他的 LSDFi 協議，在自己的界面為用戶提供組合收益策略。反過來，LSDFi 協議也會集成 LSD 協議，支持用戶拿 ETH 這樣的基礎資產一鍵執行收益策略。

對於 LSD 協議而言，不應把 LSD War 視為基礎收益率層面的 APR War，而是應該試圖推動其 LSD 資產在更多的 LSDFi 協議中被 LIst 出來，使其能夠被組合出更優的疊加收益率，以滿足 Yield Maximers 的需求。

多鏈化：從多鏈部署到全鏈架構

我們在討論 LSD 的時候，很多情況下都默認指 ETH LSD，因為以太坊的市值巨大，也是以太坊的 PoS 轉型促成了 LSD 的爆發，但實際上 LSD 是一個古老的賽道。早先採用 PoS 共識的公鏈上很早就有 LSD，只不過那個時候還叫「Staking 衍生品」。

事實上，發跡較早的 LSD 協議，都不止支持一條鏈，即便後起的 LSD 協議，也在不斷的向多鏈擴展以擴充自己的版圖。

Lido 現在除了支持 Ethereum 之外，也支持 Solona 和 Polygon ，用戶可以通過 Lido 在 Solana 上鑄造 stSOL，或在 Polygon 上鑄造 stMatic；Stader 支持 7 條鏈，包括： Ethereum、Polygon、 Hedera 、BNB Chain 、 Fantom 、Near、 Terra 2.0 ； Ankr 支持 7 條鏈，包括 Ethereum、Polygon、 BNB Chain 、Fantom、Avalanche、 Polkadot 、 Gnosis Chain；發跡於 Cosmos 生態的 LSD 協議 StaFi 支持 Ethereum、Polygon、BNB Chain、Solana、Atom、HUAHUA、 IRIS 、Polkadot、 Kusama 9 條鏈；發跡於波卡生態的 LSD 協議 Bifrost 支持 Ethereum、Polkadot、Kusama、 Filecoin 、Moonbeam、 Moonriver 6 條鏈。

這裏，Bifrost 的多鏈化策略有點特殊，與其他 LSD 協議都不同。Bifrost 並沒有在多鏈上重復部署 Bifrost 協議，而是採用了一個全新的架構。

Bifrost 擁有自己的一條鏈，稱為 Bifrost Parachain，是 Polkadot 的一條平行鏈。Bifrost 只將主協議部署在 Bifrost Parachain 上，然後在其他鏈上部署一個支持遠程訪問的輕量級模塊。Bifrost 協議鑄造的 LSD 被稱為 vToken，當用戶在其他鏈上鑄造 vToken 的時候，會通過遠程模塊跨鏈訪問 Bifrost Parachain 的主協議，主協議鑄造好 vToken 之後，再跨鏈傳回用戶所在的鏈。

用戶感受到的是在本地完成了 LSD 的鑄造，而背後的過程則是包含了一來一回的跨鏈傳輸。根據 Bifrost 的文章《以 Bifrost 為例，解析全鏈應用新範式》的描述，Bifrost 之所以這么設計，主要是考慮以下兩個因素：

為所有鏈鑄造的 vTokens 的全局狀態都在 Bifrost Parachain 上，而不是分割在不同的鏈上。數據的統一帶來更好的跨鏈可集成性。任意鏈上的 dApp 都可以通過與對應的遠程模塊對接，集成到所有鏈的 vTokens，而不必一一集成不同鏈的 vTokens，用戶也可以在任意鏈上鑄造任意 vToken，例如在 Ethereum 上鑄造 vDOT；
所有 vTokens 的流動性全部在 Bifrost Parachain 上，這樣 Bifrost 就不需要在不同鏈引導流動性。其他鏈上的用戶想要兌換 vToken，都通過遠程訪問 Bifrost Parachain 上的流動性池來完成。這樣一來，避免了流動性割裂帶來的深度不足的問題。其他鏈的借貸類 dApp 如果集成了 vToken，也可以通過遠程訪問 Bifrost Parachain 上的統一流動性池來完成清算，由於流動性沒有分散，清算時的折損率將會更小。

Bifrost 把這樣的架構稱為“全鏈架構”。在該架構下，dApp 僅部署在一條鏈上，不做多鏈部署，其他鏈的用戶和應用程序通過遠程訪問來使用該 dApp，但體驗上與使用本地鏈應用一致。Bifrost 認為該架構具有更好的跨鏈可組合性，且具有流動性統一的優勢。

作者認為，Bifrost 的「全鏈架構」無疑是多鏈應用的正解，可能是未來的一種更加通用的應用形態。這種架構體現了一種新的應用構建思維，那就是把多鏈互操作當作前提，把 dApp 在不同鏈上的部分，作為一個整體去設計，而非只是簡單的把單鏈應用復刻到多鏈去跑。

借助「全鏈架構」卓越的跨鏈可組合性，Bifrost 可以為 vToken 實施更復雜的、跨越多鏈的 DeFi 收益策略。說到這裏，讀者有沒有聞到一股“Intent-Centric”的味道呢？

但這種架構對跨鏈橋基礎設施有較高的要求。必須有足夠安全、高性能的跨鏈協議層，才能支持高頻的跨鏈互操作。

小結

在加密世界對「去中心化」的文化驅動下，LSD 協議會繼續向着去中心化的方向發展，以獲得敘事點和印象分；

用戶對於 LSD 協議的使用，不局限於用它獲得基本的 Staking Reward，而是會通過循環借貸等各類手段，制定 DeFi 組合策略，獲得更高的收益率。此時，LSD 協議之間的競爭，也轉向了可組合性和疊加收益率的競爭；

為了擴充業務範圍，LSD 協議傾向於在多鏈上部署，但也有「全鏈架構」這樣的方式，可以實現“單鏈部署，多鏈訪問”，它具有更好的跨鏈可組合性，也具有流動性統一的優勢，代表了未來的多鏈應用範式。

LSD 領域的競爭和創新還在激烈的進行中，目前，盡管 Top 5 的 LSD 協議佔了 80% 以上的 LSD 市場，光 Lido 一家佔了 ETH LSD 份額的 70% 以上，看似不可撼動，但大風起於青萍之末，用戶對於去中心化的信仰，對疊加收益率的追逐，對多鏈體驗由割裂到統一的期待，定然會重塑 LSD 的格局。