從近3年美元市場變化史中，我們能學到什么？

原文作者：Ben Lilly

原文編譯：深潮 TechFlow

如果有一個基本問題影響我們如何設計指標，那就是：

“錢是什么？”

特別是，是什么讓人們使用、消費或持有它。這是一個思維練習，幫助我們更好地掌握常規政府發行的貨幣和加密貨幣代幣的動態。

有些人可能認為這些原則不適用於後者。但我們更喜歡將加密貨幣代幣視為原生的數字貨幣。這意味着傳統貨幣的許多定義和心智模型都可以應用到我們這個領域。

而不是花時間為你提供我們所提及的高級概述，讓我們直接切入主題。

通貨膨脹不僅僅是供應問題

貨幣有多種用途。

我們可以點燃它取暖，用它做折紙，买糖果，存儲財富，作為抵押物存放，或用它購买證券。

每種用途都是獨特的。而每種用途的受歡迎程度都向市場傳遞了貨幣的價值。

如果在世界的某個地區，貨幣主要被用作火的燃料，那么它的價值可能與其組成材料類似。與此同時，如果世界的另一個地方使用他們的錢來獲得收益...那么這兩者可能有很大的價值差異。

這種對貨幣的看法可能看起來很奇怪。畢竟，我們談論的是貨幣。我們主要用它來买東西...對吧？

但數據告訴我們不同的事情...而這些事情隨着時間的推移而改變。

為了幫助解釋我們在這裏的意思，讓我們試着回憶一下 2020 年 3 月 16 日——新冠病毒時我們的精神狀態。

道瓊斯工業平均指數當天就下跌了 12.9% 。

整體經濟也處於類似的情況。企業關閉，員工被送回家，不確定性達到了極點。那是一個手中有美元意味着比任何其他東西都重要的時刻。

實際上，美國的儲蓄率從年初的 7.2% 飆升到 4 月的 32% ...這是美聯儲的最高儲蓄率的兩倍。

進入 2020 年夏天，美元的主要用途是持有。

在加密領域，我們將其視為 hodl 指標。

當時，這種程度的持有貨幣是一種巨大的行為變化。其影響現在已經非常明顯。

較少的美元在經濟中流通，並被用來購买商品和服務意味着通貨膨脹是微不足道的。

2020 年初，通貨膨脹率為 2.5% ...到 4 月，當行為從“正常”切換為“持有”時，通貨膨脹率下降到 0.3% ， 5 月甚至下降到 0.1% 。

這種貨幣使用的變化直接影響了通貨膨脹。

與此同時，按 M 2 衡量的貨幣供應量從 3 月初的 15.4 萬億美元增加到短短幾周內的超過 17 萬億美元。當涉及到貨幣供應量如此大幅度的增加時，我們往往認為通貨膨脹會立即隨之而來。但它沒有。

如果說有什么不同的話，那么這些新鑄造的錢更像是通貨膨脹的引火索。但它需要一個火柴。

這個火柴是美元的使用方式的轉變。

在經濟學世界中，我們通過一個叫做貨幣數量論的心智模型來表達這種心態的變化，簡稱 QTM。這個觀點是由經濟學家 Anna Schwartz 和 Milton Friedman 在他們的著作《美國貨幣史， 1867 —— 1960 》中普及的。

這個標題聽起來像是一本教科書，但這個概念並不難理解。簡單來說，它基本上表示經濟中的貨幣量乘以貨幣被使用的頻率（例如，流通速度，與儲蓄率相反），會影響貨幣的價值。

貨幣多，但花費很少，意味着沒有通貨膨脹。

貨幣多，但花費多...好吧，這是我們提到的火柴點燃了

我們所說的引火索的情況。這帶領我們進入下一個心態狀態。

2021 年夏天的狂歡

在 2020 年的 COVID 封鎖措施實施後的一年，它們在 2021 年夏天結束了。全球各地的經濟开始重新开放。計劃舉辦音樂會...遊行...這是一種“學校暑假放學”的感覺。

我們不再需要因為害怕失去工作或需要生活而囤積錢的觀念已經消失了。圍繞貨幣的心態發生了轉變。

之前，人們像在冷战期間的軍備競賽一樣。然後突然之間，好像每個人都發現不用擔心核武器。

這種心態轉變導致了儲蓄率從 26.1% 在兩個月內跌到不到 10% 。以下是以 2021 年 5 月為參考的儲蓄率，這是 2021 年夏天狂歡的开始...

美元不是用來持有的，而是用來消費的。也就是說，美元更多的是用來作為支付方式，而不是儲存財富。

更多的錢，就會有更多的支出……

通貨膨脹已經到來。

這是圖表上的通貨膨脹。我猜您能看出紅色箭頭突出顯示的是哪個時期 —— 2021 年夏季。

2021 年初的通貨膨脹率為 1.4% ...到 5 月，已經達到 5% 。

就好像美元是燙手的山芋。沒有人想拿着它。

回想那時，你可能會記得买了一些你真的不需要的東西。這可能是一個更大的電視，一個電腦顯示器，某種豪華的居家辦公椅，或者甚至是對你的房子進行了一些翻新工作。狂歡是真實的。

不管你在孩子般的購物狂歡中後悔購买了什么...

你希望你留着口袋裏的那些錢嗎？我是說…

現在那一美元給你帶來了 5% 的回報。想象一下，如果您在 2022 年初將您的財富換成美元，現在你能獲得 5% 的回報。我猜你會對自己更滿意一點。

這讓我們想到了關於使用的最近的心態變化...

美元成為了一個 Hodl 資產

如果我們回頭看看之前的通貨膨脹率圖表，我們可以看到通貨膨脹在 2022 年 6 月達到峯值，為 9.1% 。

幾乎不可能想象經濟是如何允許通貨膨脹率從 0.1% 增長到一年內超過 9% 的。貨幣的主要使用形式很重要。而隨着我們下一個使用上的變化，你會再次看到它。

下面是上面的儲蓄率圖表，更多地關注在 COVID 後的時期。我們可以看到圖表在 2022 年 6 月達到最低點——也就是通貨膨脹率達到峯值的同一個月。

然而，美元的供應幾乎沒有變化...不是供應的突然減少導致通貨膨脹逆轉。那么這裏到底發生了什么？

是美聯儲改變了市場行為。

2022 年上半年央行三次上調借款利率，其中 3 月份小幅上調。然後在 5 月和 6 月，我們看到借款利率從約 0.25% 升至 1.5% 。這是一個巨大的變化。

這一重大舉措導致了將美元發送給美國政府用於借款目的（即購买國債）來獲得實際的現金流。在 2022 年之前不久借出那些美元可以為你帶來 0.25% 的收益。也就是說，每借出 10 萬美元，你可以得到 250 美元。

但到了那年 6 月，同樣的 10 萬美元能賺到超過 3, 100 美元。與六個月前相比，這是 1, 140% 的現金流增長。這是非常重要的。

所以市場在如何使用美元方面的偏好發生了變化。美元更多地是關於獲得顯著的現金流，而不是在商品和服務上花費它們。當然，美元實力的增強有所幫助，但無論如何，這是今天美元的主要用途。

人們希望在價格穩定的資產上獲得回報 —— 請注意，代幣經濟學家。我們甚至看到幾個項目將這種收益敞口帶到公共區塊鏈上。這就是它變得多么受歡迎的原因。

因此，我們有大致相同數量的美元供應，但現在它們的花費更少了...正如我在 2023 年 10 月寫這篇文章時，通貨膨脹率已經低於 4% 達四個月之久。如果說還有什么，現在比以往任何時候都有更多的人想持有美元。

我們可以根據國債市場上升的需求來看到這一點。在下面的圖表中，每一條彩色线代表一個美國國債期限。线的高度是每個月每個期限的投標金額。每個柱的陰影區域是美國財政部授予的投標數量。

我之前提到，在過去的四個月裏，通貨膨脹率一直低於 4% 。在過去的六到八個月裏，財政部拍賣會上的資金投標量一直在增加。

以下是美國國債的拍賣，期限為 52 周或更短。

以下是期限超過 52 周的國債拍賣情況。

這兩個圖表展示了使用美元獲得現金流的需求正在增加。這本質上是“hodling”的極致形式。

在 2020 年的夏天，人們出於恐懼而持有資金。到了 2023 年，美元持有者群體則持有以產生現金流。這是貨幣更有生產性的使用方式。

這就是為什么我支持的加密貨幣的 QTM 版本不集中於數量，而是集中於質量。我稱之為“代幣質量理論”。

故事還沒有結束

這可能看起來有很多信息。

但我們可以通過回顧 2020 年 3 月的時間框架，並思考隨後幾年中貨幣使用方式如何改變來總結事情。

它從一個持有狀態進化到一個花費狀態，再到一個貨幣產生收益的狀態。

在這一進程中，通貨膨脹從非常低轉變為非常高，然後再次降低。

與此同時，流通中的貨幣量對通貨膨脹沒有直接影響。這意味着貨幣供應量對美元價格的影響不如美元的使用對價格的影響那么大。

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