Bankless：美債為何引發大規模 RWA 採用？

作者：Jack Inabinet  翻譯：火火/白話區塊鏈

雖然 TradFi 復蘇，但加密貨幣仍處於熊市，一些人在思考是否有辦法抓住這一上漲空間。今天，我們深入研究現實世界資產（RWA）的世界，並探討代幣化美國國債推動更多加密貨幣採用有什么潛力。

貝萊德首席執行官拉裏·芬克（Larry Fink）大膽地將加密行業稱為 “市場的下一代”，而波士頓咨詢集團預計，在未來七年內，這一機會的規模將比當前 DeFi 的 TVL大 42 倍。

TradFi 熱衷於哪些加密貨幣現象？當然是Token化資產！現實世界資產（RWA）的愛好者長期以來一直預示着Token化主導的牛市即將到來，但直到最近，該行業仍難以在加密貨幣領域獲得吸引力。

雖然RealT和Centrifuge等協議已經成功地創建了現實世界資產的鏈上呈現，但它們一直在努力吸引具有一定規模的市場。由於監管不確定性，擁有承銷這些交易能力的 TradFi 機構在放貸方面猶豫不決，而且此類產品的不透明鏈下性質（以及相對較低的回報）阻礙了加密貨幣原生者參與這些市場。

長期以來，Token化的進展速度非常緩慢，但值得慶幸的是，有一種資產類別正在成為能夠引發大規模採用的冠軍：美國國債！

今天，我們將使用 MakerDAO 作為案例研究來驗證美國國債上鏈背後的樂觀論點，揭示為什么將山姆大叔的債務升級為金融產品將刺激下一波 RWA 採用，並思考Token化的下一步發展。

1、MakerDAO 的 RWA 之旅

MakerDAO 對現實世界的資產並不陌生。自 2021 年 4 月以來，其穩定幣 DAI 至少部分由 RWA 抵押。

早期，Maker 通過定制信貸協議採購 RWA，然而，協議很快意識到此類設施的局限性。定制信貸極難擴大規模，且風險較高；每筆貸款都需要耗時的盡職調查過程，並以流動性相當差的資產（即房屋契約或應收账款）作為抵押。

為了追求規模和降低風險，Maker選擇完全規避定制信貸的困難，成為美國政府的貸款人！

首先是 Maker 的Monetalis Clydesdale金庫，該金庫通過投資流動性強的美國國債交易平臺交易基金來賺取收益。緊隨其後的是BlockTower Andromeda金庫（一種類似的投資工具）和Coinbase Custody金庫，後者有助於返還保留 Maker USDC 的美國國債所賺取的部分收益。

特別是這些保險庫的引入最終使得Maker能夠通過將規模化部署到實際資產中來利用闲置的穩定幣，它們的高流動性使Maker能夠像傳統金融實體一樣管理期限，通過在穩定幣儲備增長和減少時加大和減小頭寸。

盡管在 2022 年 10 月Monetalis Clydesdale推出之前，只有 2% 的 DAI 由 RWA 抵押，但自其推出帶來範式轉變以來，Maker 的資產負債表構成在 10 個月內發生了根本性變化。目前，47% 的未償 DAI 由 RWA 抵押，這些金庫貢獻了58%的Maker 收入。

來源：Dune

借助 2023 年 RWA 帶來的巨大收入流入，Maker 能夠通過重新啓動 MKR 銷毀並提高 DAI 儲蓄率 (DSR)為 MKR 和 DAI HODLers 提供收益。

自 7 月 19 日开始以來，銷毀造成的 MKR 邊際回購壓力無疑在幫助該Token兌 ETH 上漲 40% 方面發揮了一定作用。

來源： DexScreener

高漲的 DSR 收益率未能成功應對 DAI 未償付額的下降（除了 USDT 之外，幾乎所有穩定幣的供應都遭遇了這種悲慘命運），但它們無疑刺激了 Maker 貨幣市場 Spark Protocol 的使用。

自 DSR 首次增加以來，Spark Protocol 的 TVL 大幅攀升，目前接近 4.5 億美元。

來源： DeFi Llama

Maker 是今年迄今為止表現最佳的 100 種加密貨幣中第五名，而使其在 2023 年脫穎而出的獨特因素無疑是其 RWA 投資組合的收益生成機器。

2、為什么選擇美國國債？

在 TradFi 中，美國國債是最重要的抵押品；在去中心化金融體系中採用（在某種程度上）似乎是很自然的。

與公司債券或貿易應收账款等其他類型的證券不同，美國國債的違約風險幾乎為零，並具有“無風險”的稱號，因為政府有能力印制新錢來償還舊債務 。實際上，這意味着持有短期美國國債投資組合會面臨與持有美元類似的風險狀況，同時提供額外的收益收益。

像 USDT 這樣的Token化穩定幣可以很好地作為支付結算工具，但當前的穩定幣模式對於渴望回報的消費者來說並不可行！

由於 TradFi 收益率達到數十年來未見的水平，且加密貨幣原生收益率遠離牛市高點，現在是協議利用 RWA 的最佳時機；Maker 只是試圖通過使用美國國債作為抵押品來獲取競爭優勢的協議之一。

Ondo Finance 為其 Ondo 短期美國政府債券基金 (OUSG) 吸引了近 1.6 億美元的存款。Ondo 的相關貨幣市場Flux Finance的 TVL 接近 4000 萬美元，未償還貸款為 2500 萬美元，其 fUSDC 存款收據甚至是由Pendle等 DeFi 協議組成的。

基於信用的 RWA 協議也不擁抱美國財政部的Token化遊戲。Maple Finance最近推出了現金管理池，通過投資美國國庫券和逆回購協議（另一種極低風險的證券形式）來發揮資金的作用。

Frax Finance 是另一家穩定幣發行商，希望通過發布FraxBonds來擴大其 V3 產品範圍。最近的一次治理投票批准了FinresPBC 作為 V3 的金融渠道，該渠道將提供進入美國國債的渠道，為 FraxBonds 建立高質量收益來源並為其提供無限的可擴展性。

3、Token化的未來

美國國債可能是大規模採用Token化的起點，採用其他形式的高質量債務證券將被貨幣市場接受，並且幾乎不需要審查或管理，例如 AAA 級抵押債券和債券存款，也不甘落後，它們的安全收益流可以輕松轉化為各種金融產品，這將有助於滿足市場參與者對被動回報的無窮大的胃口。

毫無疑問，Token化未來的最大障礙是目前缺乏監管。 大 型金融機構只是在等待加密貨幣監管的進一步明確，然後再介入，而Token化的成功取決於加密貨幣懸而未決的監管和法律問題的解決。

全球不一致的監管框架也是Token化的主要風險。 加密貨幣可能是一種全球現象，但各國不同的法規只會隔離市場。這將為被迫應對不同數字資產框架特性的公司帶來巨大困難，並阻止真正的全球資產市場的形成，從而限制Token化的全部潛力。

一旦加密貨幣獲得明確的監管，為機構鋪平道路，我們最初的Token化產品將佔領傳統金融市場！

企業喜歡創造運營和成本效率，一旦他們意識到可以從Token化中節省成本，他們就會迅速將所有內容轉移到鏈上。每個人都將逃離傳統的金融體系，以換取全球區塊鏈市場的流動性，在那裏他們可以獲得即時結算和完全透明度。

盡管存在監管障礙，但有一個確定性仍然存在：Token化將繼續存在！

在我們等待明朗未來的同時，可以確定的是，美國國債在加密領域的日益普及（以及貨幣市場接受的特定類型的證券）正在為不可避免的資產Token化主導的未來牛市奠定基礎。