friend.tech的虛空交易：撥動價格時間軸的“有毒創新”

原創 | Odaily星球日報

作者 | Loopy Lu

一項金融產品/資產的增長空間，往往由市場容量決定。而這個市場容量，既包括資金規模，又包括投資者數量。若以這一維度來考量， friend.tech 的未來並不樂觀。

先以流動性不佳的 NFT 為例，一套“標准”的 PFP 系列，其“資產”數量為 1 萬。理論上，這樣的 NFT Collection 可以容納一萬名投資者。而為了改善較差的流動性，行業出現了諸如碎片化、借貸、租賃等諸多 NFTFi 產品。

說回 friend.tech，一名“用戶”的份額標的容納了多少位投資者呢？

我們以份額市值排行榜 Top 1 的 Racer 為例，Racer 目前的份額市值為 773 ETH。Dune 數據顯示，Racer 的個人份額目前僅有 232 份，持有者更是低至 138 個地址；總計發生了 960 筆交易，包括 596 筆买入及 364 筆賣出。

發現了沒，即便是被圈內熱議，friend.tech 裏最強標的的交易仍然非常低頻。這意味着，僅需特別少的交易行為，市值也能飆升至一個（相對於市場參與熱情來說）較高的位置。

為什么會這樣？

撮合的演變：將交易對手這一角色架空

這裏，我們需要重新理解 friend.tech 的機制設計。

在 CEX 等傳統交易場所中，通過訂單薄來撮合成交是最核心的定價機制。买家和賣家不斷發起出價，雙方達成一致則成交。而這個成交價格，被交易平臺即時顯示出來，也是我們所觀察到的平衡了交易雙方預期的瞬時價格。但在 friend.tech 中，這個不斷成交的過程並不存在。

上圖是 friend.tech 中一筆典型的买入交易。我們可以看到，用來購买份額的 2.83 ETH 在扣除兩筆 5% 的分成後，全部打入到了一個尾數為“ a4d4 ”的合約地址。（順帶一提：無需借助 NFT 作為中介、直接“以錢換錢”也是該項目的一大重要創新。此外，取消了 mint 還更節省 gas。）

而在一筆賣出交易中，我們則可看到，尾數為“ a4d4 ”的合約地址直接在扣除兩筆分成後，向賣家轉账了出售所得金額。

尾數為“ a4d4 ”的合約名為 Friend tech Shares V1，該合約被用來存儲用戶买入份額所交出的 ETH，目前合約中存在 3434 枚。

簡單來說，在 friend.tech 中，买家與賣家從未發生過直接交易。

是的，這就是 friend.tech 的神奇魔法。我甚至認為，這是堪比 AMM 一般的“偉大發明”。

還記得 AMM 面世之初為圈內交易者帶來的震撼嗎？它消除了訂單薄必須實時成交的缺點，讓买家和賣家無需在成交瞬時共同“存在”。

實時成交對流動性的要求極大，對初生的加密市場而言，一個小衆標的很難 7 x 24 小時保持充足且高頻的成交。

AMM 讓 LP 成為了永恆存在的“賣家/买家”。只要 LP 依然在，买家/賣家隨時可以達成交易。

而 friend.tech 比 AMM 更加激進，它甚至連 LP 都消滅了。無需 LP 這個角色來“假扮”交易對手，也讓交易發起者無視流動性，可以隨時成交。

由於 friend.tech 官方從未發布白皮書，且並未對其機制進行命名。為後文方便，我將以“虛空交易”作為對其交易機制的綽號。

虛空交易：撥動價格時間軸的“偉大創新”

Odaily星球日報曾在《 Friend.tech 躥紅，個人股票是如何定價的？ 》一文中對其價格機制作出介紹。概括來說，friend.tech 的價格是由交易品的供應量決定的——個人份額存世數量越多，其價格越貴。

橫軸為份額數量，縱軸為交易價格

從直覺上來說，這一機制仿佛符合常理——买盤越強則購买人數越多、進而被創造出來的份額也越多、因此價格隨之上升——稀缺導致價格上漲。

但真的是這樣嗎？

讓我們再回看傳統的撮合交易。在撮合交易中，交易是實時成交的。當你以 1000 美元买入一個標的時，一定同時存在一個愿意以 1000 美元出售的人。而當市場對其預期上升之時，由於“供不應求”，其他交易者會報價 1001 美元購买。最終達成了 1001 美元的成交價。

沒有人為這個交易品“定價” 1001 美元。是市場自發地以 1001 美元成交，然後交易平臺將它顯示了出來，僅此而已。

AMM 也與之類似，LP 只是充當了“永恆存在”的交易對手盤。

撮合交易及 AMM 中，價格是已經發生的，它是“過去時”。

而在“虛空交易”中，卻存在明確的“定價”規則，價格是明確的“將來時” ——我一定知道下一筆买入（或賣出）是什么價格。

機制陷阱下，“交易”究竟是否存在？

“虛空交易”會帶來什么問題？這很難評價。

我個人的主觀價值判斷是——這一機制極大地扭曲了真實的市場。

份額的买賣，似乎並不能被歸入傳統的“交易”。

因為價格是一種“將來時”而非“過去式”。份額交易更像是帶有收益的遊戲行為——在明確的規則框架內、由規則定價、非市場自發、也無對手。市場的劇本已經被提前寫好，經濟規則無法在這裏自由地進行定價。

實際上，這似乎更接近一種博彩行為？

“虛空交易”通過明確的定價規則，將價格的漲跌提前“鎖定”。 這將帶來如下問題：

· 無法實現充分“公允”的價格——市場上不存在對手盤，無需與其他人達成共識。

· 沒有“有效”價格——價格是一種“將來時”而非“過去時”，無法代表市場上买賣雙方已經形成的合力。

· 價格“充滿計劃”卻跳躍變化——如果 1 ETH 無法成交，你無法報價 1.01 ETH，價格變為階梯式而非线性。

以相鄰的兩筆买入交易為例，第二筆交易與前一筆相比，漲幅達 0.99% 。

換成我們更熟悉的表述——這意味 深度嚴重不足。

無限流動性、市值高漲，是項目方的刻意設計？

在 NFT 交易市場，以 MAYC 為例，在地板價（4.51 ETH）漲幅 1% 範圍內，你可以买到 65 枚。拋售也是同理，在下跌 1% 區間內，在 Blur 上更有高達 90 筆 bid 可供成交。

而在 friend.tech 中想要帶動 1% 的漲/跌幅，只需要發起一筆买入交易。

這么差的深度，意味着——更有利於做市和操盤。

這種“虛空交易”的機制究竟是好是壞，可能要看你從什么角度出發。

從積極的一方面來說，這種人為“定價”的機制，讓 friend.tech 理論上擁有了無限的流動性。只要你持有 ETH 或個人份額，任何市場背景下，用戶終歸是可以進行成交的。

當 AMM 用 LP 取代傳統做市商的時候，人們驚呼做市原來還可以如此高效。而在 friend.tech 中，甚至連 LP 中“ 50/50 ”的比例都舍棄了，所有資金全部成為流動性。

但當和傳統 ERC-20 做數據對比時，你會發現虛空交易的恐怖之處。

還記得前文所述的尾數“ a4d4 ”合約地址嗎？該地址被用來存放所有流動性資金，約有 3434 枚 ETH。鑑於這些資金全部為 ETH 流動性（沒有“ 50/50 ”的設計），可等效為 6868 枚 ETH 的 TVL。

通常來說，鏈上協議要想支撐越龐大的市值，就需要吸納越龐大的資產規模（即 TVL）。協議吸收資產的能力往往被視為協議估值的一個重要因素。

目前 friend.tech 的個人份額總市值為 10000 ETH。friend.tech 的 MCap 與 TVL 比值，高達 1.45 ，資金效率極其可怕。

DeFiLlama 數據顯示，這一數據遠高於其他鏈上協議。這在一定程度上代表其當前市值是虛高的。

但市值高漲的原因，卻耐人尋味——究竟是投資者對這一項目的看好所導致的市值飆升，抑或是人為的機制設計所產生的“市場操縱”行為呢？

縱向深度不足，橫向縱橫阡陌

從每種個人份額來看。 friend.tech 前所未有地削弱了 Ponzi 的市場空間。

最頭部的交易標的，也僅能容納數百人同時持有。人數一旦开始快速增長，人為設計的價格曲线將會使交易品貴出天際，脫離大多數投資者。而缺乏廣大群衆基礎的交易標的，又難以形成共識。

但從另一方面來說， 它將每一個交易標的都變成了一個小 Ponzi。 雖然單一交易品市場增長前景有限，但 friend.tech 可以為你提供無數個類似的交易標的。

一種賦予最高效率的流動性、但是價格卻又極易操縱的新型交易機制產生了。這樣的創新到底會為行業帶來何種影響？

也許若幹年後，某一個“偉大”的 Ponzi 項目會誕生：它擁有無限流動性，橫向擴展繁榮，能把每一個人都吸引進精心設計的陷阱之中。而這一切的起源，來自一種全新的“虛空交易”機制的啓發……

friend.tech 帶給行業的創新機制會像 AMM 一樣打开市場，還是把行業帶向更黑暗的深淵？命運的齒輪已經开始轉動。

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