SignalPlus宏觀研報(20230811)：CPI增長低於預期，風險資產進入不穩定期

美股延續上周調整態勢，納斯達克指數迎來周线兩連陰，即使昨天 CPI 數據低於市場預期也無法扭轉納斯達克高开低走的日內走勢。筆者目前對美股與區塊鏈市場的判斷依然沒變，在美聯儲貨幣政策扭轉之前，美股市場與區塊鏈市場依然會呈現流動性相互虹吸的關系，也就是數學上說的負相關。在加息周期裏，有限的流動性必然會導致風險資產低波動+負相關。所以我們看到，每當 btc 站上 30000 美元關口，納斯達克必然迎來調整，反之亦然。在美聯儲貨幣政策轉向之前，這種規律大概率沒有扭轉的可能。

7 月份核心 CPI 增長 0.16% ，整體 CPI 四舍五入後增長 0.2% ，比大多數經濟學家的預期略低，不過數據細節更為復雜，業主等價租金環比上漲 0.49% ，而機票價格則意外下跌 8% ，核心商品和二手車價格分別下滑 0.3% 和 1.3% ，核心 CPI 同比增長從 4.8% 小幅滑落至 4.7% ，整體 CPI 同比增長則從 3.0% 升至 3.2% ，不包括能源的核心服務環比增長 0.4% （同比增長 6.1% ），住房價格增長 0.4% （同比增長 7.7% ），而美聯儲近期偏好的“超級核心 CPI”（不包括住房和能源的核心服務）則環比增長 0.22% 、同比增長 4.127% 。

看起來走軟的 CPI 數據，加上初請失業金人數小幅上漲（+ 2.1 萬至 24.8 萬），使得市場一开始出現風險情緒升溫的走勢， 10 年期收益率在該數據公布後立即下跌約 5 個基點，而 SPX 在首 1.5 小時內反彈約 0.8% ，然而，市場重演上周五非農就業數據日的走勢，數據結果本應相當理想，但市場突然反轉走跌， 10 年期收益率從低點走升 15 個基點，而 SPX 指數則從當天的高點下跌 1.6% ，雙雙收於各自低點。

負面的價格走勢或許可以歸咎於多種原因：由機票和二手車價格帶動的 CPI 滑落並不令人興奮、超級核心 CPI 仍然很高、失去平衡的市場頭寸、價格在技術面走軟等，不過最關鍵的是，與過去 3 個月相比，風險市場在 8 月份的表現开始顯得較為疲軟。

紐約早盤稍晚的時候，舊金山聯儲 Mary Daly 特別提到，周四的 CPI “基本符合預期，這是個好消息”，但“這並不表示我們已經取得勝利，我們還有更多工作要做，而美聯儲會致力於完成將通脹降回 2% 的目標”，最後，她還特別提到“我們需要看到超級核心通脹回到疫情前的水平，才會感到我們的努力已經足夠”以及“我們距離降息的討論還很遙遠”，這些評論被視為試圖淡化 CPI 結果衍生的樂觀情緒，尤其他們重視的“超級核心”指標顯示價格在 7 月份有所反彈。

假設 SPX 與收益率曲线近期的相關性能持續，那么如果收益率曲线繼續熊陡走勢，未來幾周股市可能仍將面臨壓力，隨著秋季逐漸到來，我們對風險資產的觀點仍傾向保守/負面，畢竟從過去幾年的紀錄來看，秋季對於風險資產來說常常是一個具有挑战性的時期。

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