解讀PayPal進軍穩定幣市場背後的「千億美元」邏輯

原文作者：@TaikiMaed a2

原文編譯：Cookie，律動 BlockBeats

$PYUSD 旨在作為一種用於購买商品的、任何美國人都能夠收發美元的交換媒介。但是，Venmo/PayPal 在沒有 Token 的情況下運行得很好，為什么還需要 $PYUSD 呢？

首先，我們都清楚 $PYPL（PayPal 股票）的表現多糟糕，它已經從最高點跌去了大約 80% （這甚至比 BTC/ETH 的表現還要糟糕）。所以，PayPal 的管理層自然面臨着尋找新收入源為股東創造價值的壓力。

其次，在加密貨幣的世界中最暴利的生意是什么？是 Tether 。僅在第二季度，Tether 就賺了超過 10 億美元，而他們做的只是把美元儲備投入到國債中去。USDT 持有者一無所獲，Tether 拿走了政府支付的所有國債利息。

結合以上兩點，進軍穩定 Token 市場對 PayPal 來說是毫無疑問的。PayPal 擁有數億用戶，所以他們可以將 $PYUSD 集成到 PayPal 並創造需求，並且像 Tether 那樣賺取利潤。

Coinbase 第二季度通過交易所手續費賺了 3.74 億美元，從 $USDC 和 Circle 的利息收入中賺了 2.4 億美元。這就是加密貨幣的真實情況——买國債比運營交易所的利潤率更高。這也是為什么我的 DeFi 策略在今年剩下的時間內將專注於國債 Token 化與 RWA。

穩定 Token 監管的討論越來越激烈，PayPal 的入場也意味着更多的「遊說資金（lobbying money）」。例如， MakerDAO 有超過 20 億美元的短期國債，利息正回流到 Token 回購中，這使得我們有了「政府在买我們的持倉（government is buying our bags）」這個新梗。

我認為，在鏈上收益率（被認為「非常安全」）能夠比無風險利率更高前，我們不會有一個持久的 DeFi 牛市，而 RWA 搭配 DeFi「樂高」可以實現這一點。舉個例子來說明 DeFi「樂高」的魔力——假設 DSR 為 3.49% ，AAVE 的穩定幣 $ GHO 的借款利率為 1.5% ，那么質押 $DAI 獲得 $sDAI，用 $sDAI 作抵押借出 $GHO，再买 $sDAI，再借 $GHO... 循環操作 5 次，實際上能夠得到接近 10% 的 APY。

根據過往的經驗來看， 10% 的穩定 Token 收益率存在一定風險並且是有着 Token 通脹的補貼，但如果是有着政府支付的國債利息來補貼，這有可能成為一場「正和遊戲」。經濟價值在此創造並且可以擴大規模，更不用說 TradFi 看好證券的 Token 化，這就是 RWA！

另一個我感興趣的項目是 $FXS。他們在特拉華州創建了一個非營利的 C 型股份有限公司並將其與 FRAX v3 相結合，該公司能夠合法地為 Frax 協議購买債券，同時不收取任何費用。$FXS 希望將 Token 化的國債垂直集成到他們的整個 DeFi 堆棧中，該堆棧由 LSD（frxETH）、金融市場（Fraxlend）和 AMM（Fraxswap）組成。

雖然美聯儲 2024 年的降息可能會給該賽道帶來不利影響，但這並不意味着他們仍然不會印鈔。對我來說，我「多」$MKR，密切觀察 $FXS，尋找新的、有好的 Tokenomics 與可持續商業模型的國債 Token 化項目並在早期建倉。此外，我不太喜歡其它的 RWA 細分賽道（比如現實世界的貸款），因為在現階段它們無法拓展規模。

可能的風險來自於監管層面與美聯儲降息。對於監管層面，我有偏見（且可能是錯誤的偏見）地認為，在中短期內並不會出現太大問題，直到該賽道的規模成長到如今的 100 倍（從數十億美元成長到數千億美元）。

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