深入分析FTX和Alameda的資產負債表

作者：@hodlKRYPTONITE

來源：推特

(本文沒有基於任何內部消息，而是從公开資料中得出的結論。此外，SBF一直是加密領域一位有聲譽的參與者，所以請不要對以下內容持絕對肯定的態度。鑑於這兩個實體的巨大規模，本文描述的可能不是全部情況。)

讓我們先從解讀FTX开始。

問題是，FTX有多少現金？我們可以假設FTX有兩個主要的現金來源。首先是注資/籌集的資金，其次是交易收入的損益。

根據CBinsights的數據，FTX總共籌集了18億美元——我們或許可以忽略2020年2月的一輪融資(如果我記得沒錯的話規模約為1500萬美元)和天使融資，並將其四舍五入後，可以認為FTX已籌集19億美元。

為了確定FTX賺了多少錢，我們可以看看他們的FTT銷毀——這表明FTX 1/3的收入將用於代幣銷毀。你可以在https://ftx.com/ftt找到被銷毀的FTT數量和日期。

將這些日期與當天的FTT價格相匹配，並匯總到今天，得到的數字是466,507,567美元。這意味着FTX已經賺了大約14億美元。

把這兩個數字加在一起，我們可以假設FTX最多有33億美元現金儲備。當然，我們需要排除他們的开支，而我並不知道。

接下來，我們看看Alameda。我根據一篇文章所提供的信息復制了他們的資產負債表。

為什么我要把他們的大部分負債記為現金呢？這是因為Alameda和3AC是貸款機構的最大借款人。

當且僅當Alameda是定向做多加密貨幣，那么我們就有問題了。因為在經濟低迷的情況下，他們的資產負債表會是這樣的。所有被鎖定的資產都將被重估為零，而他們沉甸甸的資產負債表可能不得不大幅打折。

他們已經證明了自己是聰明的市場參與者。那么真正的問題在哪裏？

貸款機構又陷入了深深的困境……來自礦工。我們知道，BlockFi受到了重創，可能已經資不抵債。

每一家貸款機構可能都有挖礦公司的敞口。畢竟，礦工是最飢渴的信貸消費者，需要支付他們昂貴的前期資本支出(機器和電費)。

Core Scientific自己就炸了一個3億美元的窟窿。如果要我估算的話，貸款機構目前可能至少有10億美元的債務缺口。

讓我們特別談談BlockFi，因為FTX拯救了他們。我們知道，BlockFi對Core Scientific有6000萬美元敞口。總的來說，我估計，如果他們所有的挖礦敞口都違約的話，他們目前有一個2億美元的缺口。

如果是這樣的話，FTX會退出這筆交易嗎？如果BlockFi倒閉，他們會收回所有貸款嗎？

這個故事裏有太多會發生變化的部分。但可以肯定的是，Alameda的資產負債表已顯示出一定程度的脆弱性。作為最大的借款人，如果我的貸款人也處於看似不穩定的狀態，我將會感到擔憂。

有可能的情況是，隨着貸款機構試圖降低自身風險，該領域的淨信貸將收縮。將FTT作為抵押品的做法可能不會奏效。

在我看來，加密貨幣已經處於逆境。三個月期美國國債的收益率超過4%，而加密貨幣的“無風險收益率”不到1-2%……如果你把它放在CEX上，你就要承擔CEX c/p風險。如果你把它放在DeFi上，你就要承擔智能合約風險。

在過去的幾年裏，有大量美元流入加密貨幣……因為加密貨幣的收益率至少是10%，而TradfFi的收益率實際上是0%。然而，這種趨勢已經完全逆轉。

因此，我們面臨兩個問題：1、美元流入現實世界；2、加密領域的淨信貸將縮水。

所有這些都將造成定價波動，並影響脆弱的資產負債表。特別是在流動性差的代幣中。

我個人認為，鑑於所籌集的現金數額(減去支出和風險投資支票等)，FTX作為一個交易所將是不錯的，但Alameda的資產負債表現狀有點令人擔憂。

如果有實體經營與FTX形成競爭的業務，那么他們可能會最大限度地利用機會，在對手疲軟的時刻將其拿下，這並非不可能。

總而言之，如本文所示，Alameda的資產負債表有點令人擔憂。特別是因為他們用FTT作為抵押品來借入加密貨幣。貸款機構可能會因他們的挖礦敞口而被搞得一團糟。如果他們收回貸款來恢復流動性，Alameda將因此受到打擊。

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