去年湧現了一系列的算法穩定幣，他們要么與某個名義價值掛鉤（比如與1美元掛鉤的ESD、FEI），要么不與名義價值掛鉤但相對穩定（比如RAI和OHM）。

但所有的項目都有一個共同的目標——提供一個具有極致資本效率的去中心化穩定幣。

他們使用算法機制來實現這一目標，而非像DAI那樣的成熟項目所採用的抵押機制。

2021年，無論如何都應該有一個成熟的算法穩定幣項目跑出來，然而我們看到大量的算法穩定幣其實失敗了。

不過樂觀地來看，還是不斷有新的算法穩定幣在迭代嘗試，雖然未來不一定成功，但它向我們展示了一種可能性。比如Malt（麥芽）。

Malt代幣可以有效地與任何價值掛鉤，這極大地提高了資本效率。

前段時間Malt在流動性挖礦中出現錯誤，導致LP代幣被鎖定在合約裏。他們現在清空了流動性池，並即將上线更加成熟的V2。

那么Malt是如何讓穩定幣在具有極致資本效率的同時，又能保持穩定性與公平性，讓持有者獲利？

公平發行——提高初始穩定性

加密世界裏絕大多數資產的發行，往往是不公平的。比如機構投資以及私人預售都有着或明或暗的門檻，在這一點上其實和傳統創業別無二致。

這種方式雖然能有效降低开發者的風險，但它是將風險（以及同時打包走的潛在利益）轉讓給了少數特權者，而不是項目的信徒以及真實用戶。

也就是說，少數特權者賺取的收益，是以犧牲項目的真正支持者的利益為代價的，導致了投資與回報的不成比例。

Malt是一個新興的算法穩定幣項目，當價格高於錨定價值時，用戶可通過提供流行性來賺取收益，而當價格低於錨定價值時，用戶可以參與套利拍賣來賺取收益。

而Malt的發行方式則很簡單。首先由團隊提供少量流動性（足以減少初始購买的滑點），然後就交由協議來處理（提供流動性、鑄造Malt等）。

這個過程中沒有任何人擁有先行投資的特權，也就避免了砸盤的風險（反例就是有的DeFi項目在开啓流動性挖礦時，投資人會用極低成本獲得的大量代幣來挖礦，最後砸盤走人）。

所以Malt的發行方式更具有公平性，並且會進一步影響投資者的決策行為——初始用戶會行為偏向於購买代幣而不是出售，這會讓價格偏差更穩定。

總而言之，公平發行具有兩方面的明顯優勢。

首先更符合DeFi的去中心化精神，其次會引導初始投資行為轉向購买，從而讓協議上线後更加穩定。

多元流動性——帶來更大穩定性

Malt有兩種主要的獲利方式:提供流動性和套利拍賣。

用戶在AMM上向Malt池提供流動性，將獲得流動性獎勵，價格保持穩定時就是獲得固定的Malt年化利率（APY）。

最初將只有Malt/DAI池，所有LP獎勵將以DAI支付。將來還會有其他池（如Malt/ETH），以ETH支付獎勵。

因此，Malt持有者可自行選擇支付的代幣，為高需求對增加流動性。Malt持有者也將不會拋售頭寸，因為所有的收益都來自另一個代幣（DAI）。

這裏值得留意，大多數穩定幣以原生代幣來支付獎勵，但這不利於投機者變現（步驟多且有可能損失），但使用DAI則不存在該問題。

並且將來的流動性激勵還可以用“其他”代幣來支付，這自然會為Malt帶來更多的流動性，而更多的流動性又會進一步帶來更大的穩定性。

套利拍賣——跨時間套利

大多數算法穩定幣都會通過套利機制來維持價格穩定。理想狀態下是當穩定幣的價格高於（或低於）錨定價格時，能夠快速反應來調節價格回歸。

早期的算法穩定幣項目是通過改變貨幣供應量來調節的，但這存在一個問題——

新鑄造的代幣無法立即進入市場，所以價格不會即時反應。並且因為價格依然存在偏離，所以又會進一步鑄造更多的代幣。等到這些代幣投放到市場，又會造成拋壓，讓價格又低於錨定價格。

與許多穩定幣一樣，Malt也是在價格高於錨定價格時會鑄造新的代幣。

但區別在於，Malt會將新鑄造的供應直接出售給市場（鑄造金額是按照出售時價格回歸錨定價格所需的金額），這意味着Malt對價格波動的反應更快。

而當Malt的價格低於錨定價格時，則會觸發創建持續30分鐘的“套利拍賣”——這是一種荷蘭式拍賣，起價約為1美元，並將在30分鐘內穩步下降。

只要時間一到或向拍賣抵押了預定數量的錢，拍賣就會結束（質押資金始終在Malt/Other池中的“Other”代幣中）。

而作為對質押資金的回報，參與拍賣的用戶將收到套利代幣（每個套利代幣會以1美元的等值價值為兌換成“Other”代幣）。

雖然套利拍賣需要花費時間（最多30分鐘），但反應速度已經算是比較快，起碼盡可能地消除了負循環的能性。

流動性擴展（LE）——實現彈性供應

參與套利拍賣的不止有用戶，也有Malt的准備金體系。

流動性擴展（Liquidity Extension，簡稱LE）是Malt提出的概念，用來維系穩定性的准備金體系。

具體來說是把所有新增利潤的20%都作為准備金，然後根據實際需要來決定是否以及如何添加到AMM池中，從而起到穩定價格的作用。

換言之，就是協議設定了最低為20%的准備金比率，然後這部分准備金（也就是LE)可以通過參與套利拍賣來平衡價格。

具體來說就是套利拍賣參與者每購买一個套利代幣，同時也會額外釋放相應的LE（這意味着會更快地推高拍賣價格）。然後套利者和LE的總金額用於直接從AMM流動性池中購买Malt代幣，最後將其銷毀，導致供應減少。

流動性擴展（LE）機制為協議的穩定性帶來了許多優勢。

最重要的是在彈性供應機制上的優化——即使沒有市場參與者的拍賣參與，供應也會收縮（許多算法穩定幣最後崩盤，就是由於穩定性極度依賴於市場參與者，結果遇到調節失靈）。

FEI和Malt

為了更好地理解新興的Malt，我們可以通過與更為熟知的FEI展开比較。

所有關注算法穩定幣領域的人，應該都知道FEI問世時引起了多大的轟動——它是有史以來資金最充足的DeFi項目，在初始發行中籌集了超過10億美元。

FEI和Malt有許多相似之處，但這裏更多探討的是差異，以及Malt可能的優勢。

高於錨定價格

每當FEI的市場價格高於錨定價格時，就會創造套利機會——任何人都可以鑄造新的代幣並以更高的價格出售，從而使價格回落。

而Malt協議雖然也會鑄造新的代幣並出售，但套利的利潤是分配給流動性提供者。

理論上Malt的機制更公平，因為FEI的機制有利於機器人，而Mal則是分配給任何流動性提供者。

低於錨定價格

FEI是通過資金費率來平衡價格差，並且向賣方徵收的費率高於補貼給买方的回報，從而進一步形成供應通縮。

可問題在於，這種近似於稅收懲罰會影響正常的交易行為，並且不會與用戶建立良好的關系。

而Malt的機制更加市場化，通過在AMM 之外決定的動態溢價來激勵买家，從而在不對任何賣家施行稅收懲罰的情況下實現了有意義的供應通縮。

毫無疑問，FEI作為優秀的算法穩定幣項目，提供了一個創新性的解決方案，但Malt也有它獨特的方式。

Malt在V1上线後24小時，TVL的增長遠超預期——TVL達6069萬美元。不過由於出現bug（如獎勵消失）並迅速下线，更新後的V2相信很快會上线。

Malt雖然未來不一定成功，但它向我們展示了一種可能性——

在設計機制上盡可能地兼顧公平性，以及極大地提高了資本效率。

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