英鎊尚未完全計入無協議脫歐風險

說到英鎊的投降，也許還不夠徹底

概況

Boris Johnson在正式入主唐寧街10號即承諾數十億英鎊的公共支出，市場目前正在准備迎接於今年某個時候开始的大選。反對黨工黨明確表示，最快將在議會夏季休會於9月結束時正式提出對政府的不信任案。與此同時，Johnson及其內閣成員堅定不移地表示，如果歐盟還是拒絕就北愛爾蘭保障條款重新談判，那么在有必要的情況下將帶領英國於10月31日最後期限前脫離歐盟。

英鎊隨之暴跌至數十年低點也伴隨着英國央行毋庸置疑的溫和信號。如果英國央行確如所暗示地那樣在無協議脫歐情況下採取行動，利率預期的模糊不清確實引人矚目。這暗示，無協議脫歐的風險尚未完全反映到市場中。

• 隔夜指數掉期利率（OIS）最為樂觀：該指標主要為銀行業所用，在彼此借貸時將其作為衡量與抵消信貸風險的工具。從最新讀數來看，英國央行12月降息的隱含幾率略低於60%，2020年6月降息的隱含幾率為79.1%。即使如此，6月降息25個基點的幾率只有區區38.1%。事實上，OIS顯示，2019年12月至2020年6月這整個期間的任何一次會議，降息25個基點至50個基點的幾率從未到過50%，最高值是12月會議的44%，那時任何幅度降息的幾率為58.6%。
• 解讀：OIS的計價與英國接受在萬聖節無協議脫歐這兩者之間似乎不一致。一個解釋是，即使無協議脫歐，產生的負面經濟影響也能得到足夠力度的控制，不需要動用降息。這種解讀沒多少可信度，因為即使是短期的經濟衝擊也會經年不散。而且，如果英國在接下來數月裏無協議脫離歐盟，英國央行不寬松銀根的可能性微乎其微。如此一來，更好的解讀是，OIS市場並沒有完全計入今年降息，原因是其認為英國不會在年內無協議脫離歐盟。

• 英鎊遠期匯率 – 用於保護規定持有期內現金價值的合約 – 沒OIS樂觀。英鎊/美元遠期匯率开始全面計入英國央行在12月和2020年1月30日之間的某次會議降息，具體請看下圖。英鎊遠期匯率暗示，12月或1月底降息25個基點後，直到明年的這個時候再度降息25個基點。

英鎊/美元遠期匯率暗示的英國央行2019年降息幾率 – 8月13日

來源: Bloomberg/City Index   

英鎊/美元遠期匯率暗示的英國央行2020年降息幾率 – 8月13日

來源: Bloomberg/City Index   

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